1.(本小題8分，可以選用中文或英文解答，如使用英文解答，需全部使用英文，答題正確的，增加5分，本小題最高得分為13分。)

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　　甲公司是一家制造業(yè)企業(yè)，為做好財務計劃，甲公司管理層擬采用財務報表進行分析，相關(guān)資料如下：

　　(1)甲公司2018年的主要財務報表數(shù)據(jù)：

　　單位：萬元

　　(2)甲公司沒有優(yōu)先股，股東權(quán)益變動均來自利潤留存，貨幣資金均為經(jīng)營活動中所需要的資金，財務費用全部為利息支出。

　　(3)所有損益的所得稅稅率均為25%。

　　(4)甲公司使用固定股利支付率政策，股利支付率60%，經(jīng)營性資產(chǎn)、經(jīng)營性負債與營業(yè)收入保持穩(wěn)定的百分比關(guān)系。

　　要求：

　　(1)編制甲公司2018年的管理用財務報表(提示：按照各種損益的適用稅率計算應分擔的所得稅，結(jié)果填入下方表格中，不用列出計算過程)。

　　單位：萬元

　　(2)假設甲公司目前已達到穩(wěn)定狀態(tài)，經(jīng)營效率和財務政策保持不變，且不增發(fā)新股和回購股票，可以按照之前的利率水平在需求的時候取得借款，不變的營業(yè)凈利率可以涵蓋新增債務增加的利息，計算甲公司2019年的可持續(xù)增長率。

　　(3)假設甲公司2019年銷售增長率為25%，營業(yè)凈利率與2018年相同，用銷售百分比預測2019年的外部融資額。

　　(3)甲公司2019年的外部融資額=9000×25%-20000×(1+25%)×2400/20000×(1-60%)=1050(萬元)

　　2.(本小題8分。)甲公司是一家制造企業(yè)，2018年度財務報表有關(guān)數(shù)據(jù)如下：

　　單位：萬元

　　甲公司沒有優(yōu)先股，目前發(fā)行在外的普通股為1000萬股。假設甲公司的資產(chǎn)全部為經(jīng)營資產(chǎn)，流動負債全部是經(jīng)營負債，長期負債全部是金融負債。公司目前已達到穩(wěn)定增長狀態(tài)，未來年度將維持2018年的經(jīng)營效率和財務政策不變(包括不增發(fā)新股和回購股票)，可以按照目前的利率水平在需要的時候取得借款，不變的營業(yè)凈利率可以涵蓋不斷增加的負債利息。2018年的期末長期負債代表全年平均負債，2018年的利息支出全部是長期負債支付的利息。公司適用的所得稅稅率為25%。

　　要求：

　　(1)計算甲公司2019年的預期銷售增長率。

　　(2)計算甲公司未來的預期股利增長率。

　　(3)假設甲公司2019年年初的股價是9.45元，計算甲公司的股權(quán)資本成本和加權(quán)平均資本成本(按照管理用報表來計算資本所占比重)。

　　3.甲公司股票當前每股市價50元，6個月以后，股價有兩種可能：上升20%下降17%。市場上有兩種以該股票為標的資產(chǎn)的期權(quán)：看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。每份看漲股權(quán)可買1股股票，每份看跌期權(quán)可賣出1股股票，兩種期權(quán)執(zhí)行價格均為55元，到期時間均為6個月，期權(quán)到期前，甲公司不派發(fā)現(xiàn)金股利，半年無風險報酬率為2.5%。

　　要求：

　　(1)利用風險中性原理，計算看漲期權(quán)的股價上行時到期日價值，上行概率及期權(quán)價值。

　　(2)利用套期保值原理，計算看漲期權(quán)的股價上行時到期日價值，套期保值比率及期權(quán)價值。

　　(3)利用看漲期權(quán)-看跌期權(quán)平價定理，計算看跌期權(quán)的期權(quán)價值。

　　(4)假設目前市場上每份看漲期權(quán)價格2.5元，每份看跌期權(quán)價格6.5元，投資者同時買入1份看漲期權(quán)和1份看跌期權(quán)，計算確保該組合不虧損的股票價格區(qū)間，如果6個月后，標的股票價格實際下降10%，計算該組合的凈損益。(注，計算股票價格區(qū)間和組合凈損益時，均不考慮期權(quán)價格的貨幣時間價值。)

　　4.甲公司是2018年1月1日成立的高新技術(shù)企業(yè)。為了進行以價值為基礎(chǔ)的管理，該公司采用股權(quán)現(xiàn)金流量模型對股權(quán)價值進行評估。評估所需的相關(guān)數(shù)據(jù)如下：

　　(1)甲公司2018年的營業(yè)收入為1 000萬元。根據(jù)目前市場行情預測，其2019年、2020年的增長率分別為10%、8%;2021年及以后年度進入永續(xù)增長階段，增長率為5%。

　　(2)甲公司2018年的經(jīng)營營運資本周轉(zhuǎn)率為4，凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為2，凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率為20%，凈負債/股東權(quán)益=1/1。公司稅后債務資本成本為6%，股權(quán)資本成本為12%。評估時假設以后年度上述指標均保持不變。

　　(3)公司未來不打算增發(fā)或回購股票。為保持當前資本結(jié)構(gòu)，公司采用剩余股利政策分配股利。

　　要求：

　　(1)計算甲公司2019年至2021年的股權(quán)現(xiàn)金流量。

　　(2)計算甲公司2018年12月31日的股權(quán)價值。

　　5.甲公司生產(chǎn)并銷售某種產(chǎn)品，目前采用現(xiàn)金銷售政策，年銷售量180000件，產(chǎn)品單價10元，單位變動成本6元，年平均存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)(按銷售成本計算)為3次，為了擴大銷售量，甲公司擬將目前的現(xiàn)銷政策改為賒銷并提供一定的現(xiàn)金折扣，信用政策為“2/10、n/30”，改變信用政策后，年銷售量預計提高12%，預計50%的客戶(按銷售量計算，下同)會享受現(xiàn)金折扣優(yōu)惠，40%的客戶在30天內(nèi)付款，

　　10%的客戶平均在信用期滿后20天付款，收回逾期應收賬款發(fā)生的收賬費用為逾期金額的3%，存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)保持不變，應付賬款年平均余額將由目前的90000元增加至110000元。

　　等風險投資的必要報酬率為15%，一年按360天計算。

　　要求：

　　(1)計算改變信用政策引起的以下項目的變動額：邊際貢獻、現(xiàn)金折扣成本、應收賬款占用資金的應計利息、收賬費用、存貨占用資金的應計利息、應付賬款占用資金的應計利息。

　　(2)計算改變信用政策引起的稅前損益變化，并說明該信用政策改變是否可行。

　　三、計算分析題

　　1.

　　【答案及解析】

　　(1)

　　單位：萬元

　　(2)甲公司2019年的可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率=[(2400/6000)×(1-60%)]/{1-[(2400/6000)×(1-60%)]}=19.05%

　　(3)甲公司2019年的外部融資額=9000×25%-20000×(1+25%)×2400/20000×(1-60%)=1050(萬元)

　　2.

　　【答案及解析】

　　(1)2019年的預期銷售增長率=2018年的可持續(xù)增長率

　　可持續(xù)增長率=[(500/2025)×(150/500)]/[(1-(500/2025)×(150/500)]=8%

　　(2)甲公司未來的預期股利增長率=可持續(xù)增長率=8%

　　(3)甲公司的股權(quán)成本={[(350/1000)×(1+8%)]/9.45}+8%=12%

　　凈經(jīng)營資產(chǎn)=4075-700=3375(萬元)

　　債務稅前資本成本=135/1350=10%

　　甲公司的加權(quán)平均資本成本=[12%×(2025/3375)]+10%×(1-25%)×(1350/3375)=10.2%

　　3.

　　【答案及解析】

　　(1)看漲期權(quán)的股價上行時到期日價值=50×(1+20%)-55=5(元)

　　2.5%=上行概率×20%+(1-上行概率)×(-17%)

　　即：2.5%=上行概率×20%-17%+上行概率×17%

　　則：上行概率=0.5270

　　由于股價下行時到期日價值=0

　　所以，看漲期權(quán)價值=(5×0.5270+0.4730×0)/(1+2.5%)=2.57(元)

　　(2)股票上行時的到期日價值=50×(1+20%)-55=5(元)

　　下行時的股價=50×(1-17%)=41.5(元)，由于小于執(zhí)行價格，得出下行時的到期日價值為0。

　　套期保值比率=(5-0)/(60-41.5)=0.27

　　購買股票支出=0.27×50=13.5(元)

　　借款=(41.5×0.27-0)/(1+2.5%)=10.93(元)

　　期權(quán)價值=13.5-10.93=2.57(元)

　　(3)根據(jù)看漲期權(quán)-看跌期權(quán)的平價定理可知，2.57-看跌期權(quán)價值=50-[55/(1+2.5%)]

　　看跌期權(quán)價值=2.57-50+[55/(1+2.5%)]=6.23(元)

　　(4)①看漲期權(quán)價格+看跌期權(quán)價格=2.5+6.5=9(元)

　　該題屬于多頭對敲策略，對于多頭對敲而言，股價偏離執(zhí)行價格的差額必須超過期權(quán)購買成本，才能給投資者帶來凈收益，該題中的期權(quán)購買成本為9元，

　　執(zhí)行價格為55元，所以，確保該組合不虧損的股票價格區(qū)間是大于或等于64元或小于或等于46元。

　　②如果股票價格下降10%，則股價為50×(1-10%)=45(元)

　　投資組合的凈損益=55-45-(2.5+6.5)=1(元)

　　4.

　　【答案及解析】

　　(1)

　　單位：萬元

　　(2)

　　單位：萬元
 

　　【說明】預測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=102.75×(P/F，12%，1)+118.47×(P/F，12%，2)=102.75×0.8929+118.47×0.7972=91.75+94.44=186.19(萬元)

　　后續(xù)期終值=后續(xù)期第一年股權(quán)現(xiàn)金流量/(股權(quán)資本成本-永續(xù)增長率)=136.77/(12%-5%)=1953.86(萬元)

　　后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=1953.86×(P/F，12%，2)=1953.86×0.7972=1557.62(萬元)

　　股權(quán)價值=預測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=186.19+1557.62=1743.81(萬元)。

　　5.

　　【答案及解析】

　　(1)邊際貢獻變動額=180000×12%×(10-6)=86400(元)

　　現(xiàn)金折扣成本變動額=180000×(1+12%)×10×2%×50%=20160(元)

　　平均收賬天數(shù)=10×50%+30×40%+50×10%=22(天)

　　應收賬款占用資金的應計利息變動額=[180000×(1+12%)×10/360]×22×60%×15%=11088(元)

　　增加的收賬費用=180000×(1+12%)×10×10%×3%=6048(元)

　　增加的存貨余額=180000×6/3×12%=43200(元)

　　增加的存貨占用資金應計利息=43200×15%=6480(元)

　　節(jié)約的應付賬款占用資金應計利息=(110000-90000)×15%=3000(元)

　　(2)改變信用政策引起的稅前損益變動金額=86400-20160-11088-6048-6480+3000=45624(元)

　　因為改變信用政策引起的稅前損益變動金額大于0，所以該信用政策改變是可行的。

　　【

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