E公司是一家民營(yíng)醫(yī)藥企業(yè)，專(zhuān)門(mén)從事藥品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。公司自主研發(fā)并申請(qǐng)發(fā)明專(zhuān)利的BJ注射液自上市后銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，目前生產(chǎn)已達(dá)到滿(mǎn)負(fù)荷狀態(tài)。E公司正在研究是否擴(kuò)充BJ注射液的生產(chǎn)能力，有關(guān)資料如下：

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　　BJ注射液目前的生產(chǎn)能力為400萬(wàn)支/年。E公司經(jīng)過(guò)市場(chǎng)分析認(rèn)為，BJ注射液具有廣闊的市場(chǎng)空間，擬將其生產(chǎn)能力提高到1200萬(wàn)支/年。由于公司目前沒(méi)有可用的廠房和土地用來(lái)增加新的生產(chǎn)線，只能拆除當(dāng)前生產(chǎn)線，新建一條生產(chǎn)能力為1200萬(wàn)支/年的生產(chǎn)線。

　　當(dāng)前的BJ注射液生產(chǎn)線于2015年年初投產(chǎn)使用，現(xiàn)已使用2年半，目前的變現(xiàn)價(jià)值為1127萬(wàn)元。生產(chǎn)線的原值為1800萬(wàn)元，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，殘值率為5%，按照直線法計(jì)提折舊。公司建造該條生產(chǎn)線時(shí)計(jì)劃使用10年，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)的變現(xiàn)價(jià)值預(yù)計(jì)為115萬(wàn)元。

　　新建生產(chǎn)線的預(yù)計(jì)支出為5000萬(wàn)元，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，殘值率為5%，按照直線法計(jì)提折舊。新生產(chǎn)線計(jì)劃使用7年，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)的變現(xiàn)價(jià)值預(yù)計(jì)為1200萬(wàn)元。

　　BJ注射液目前的年銷(xiāo)售量為400萬(wàn)支，銷(xiāo)售價(jià)格為每支10元，單位變動(dòng)成本為每支6元，每年的固定付現(xiàn)營(yíng)業(yè)費(fèi)用為100萬(wàn)元。擴(kuò)建完成后，第1年的銷(xiāo)量預(yù)計(jì)為700萬(wàn)支，第2年的銷(xiāo)量預(yù)計(jì)為1000萬(wàn)支，第3年的銷(xiāo)量預(yù)計(jì)為1200萬(wàn)支，以后每年穩(wěn)定在1200萬(wàn)支。由于產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定、市場(chǎng)需求巨大，擴(kuò)產(chǎn)不會(huì)對(duì)產(chǎn)品的銷(xiāo)售價(jià)格、單位變動(dòng)成本產(chǎn)生影響。擴(kuò)產(chǎn)后，每年的付現(xiàn)固定成本將增加到220萬(wàn)元。

　　項(xiàng)目擴(kuò)建需用半年時(shí)間，停產(chǎn)期間預(yù)計(jì)減少200萬(wàn)支BJ注射液的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，付現(xiàn)固定成本照常發(fā)生。

　　生產(chǎn)BJ注射液需要的營(yíng)運(yùn)資本隨銷(xiāo)售額的變化而變化，預(yù)計(jì)為銷(xiāo)售額的10%。

　　擴(kuò)建項(xiàng)目預(yù)計(jì)能在2017年年末完成并投入使用。為簡(jiǎn)化計(jì)算，假設(shè)擴(kuò)建項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流量均發(fā)生在2017年年末(零時(shí)點(diǎn))，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量均發(fā)生在以后各年年末，墊支的營(yíng)運(yùn)資本在各年年初投入，在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)全部收回。

　　E公司目前的資本結(jié)構(gòu)(負(fù)債/權(quán)益)為1/1，稅前債務(wù)成本為9%，β權(quán)益為1.5，當(dāng)前市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6.25%，權(quán)益市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為6%。公司擬采用目前的資本結(jié)構(gòu)為擴(kuò)建項(xiàng)目籌資，稅前債務(wù)成本仍維持9%不變。

　　E公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。

　　要求：

　　(1)計(jì)算公司當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本。公司能否使用當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本作為擴(kuò)建項(xiàng)目的折現(xiàn)率?請(qǐng)說(shuō)明原因。

　　四、綜合題

　　1.

　　【答案】

　　(1)當(dāng)前的權(quán)益資本成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+β權(quán)益×市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=6.25%+1.5×6%=15.25%

　　當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本=9%×(1-25%)×50%+15.25%×50%=11%

　　使用公司當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本作為項(xiàng)目的資本成本，應(yīng)同時(shí)具備兩個(gè)條件：一是項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同。二是公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資。由于擴(kuò)建項(xiàng)目是現(xiàn)有產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與當(dāng)前資產(chǎn)的平均經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同，等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)成立。公司擬繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為擴(kuò)建項(xiàng)目籌資，資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)也成立，因此可以使用當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本作為擴(kuò)建項(xiàng)目的折現(xiàn)率。

　　(2)計(jì)算擴(kuò)建項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流量(零時(shí)點(diǎn)的增量現(xiàn)金凈流量)、第1~7年的增量現(xiàn)金凈流量、擴(kuò)建項(xiàng)目的凈現(xiàn)值(計(jì)算過(guò)程和結(jié)果填入下列表格中)，判斷擴(kuò)建項(xiàng)目是否可行并說(shuō)明原因。

　　單位：萬(wàn)元

　　【答案】

　　(2)

　　單位：萬(wàn)元

　　由于擴(kuò)建項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為正數(shù)，表明可以增加股東財(cái)富，擴(kuò)建項(xiàng)目可行。

　　【解析】

　　初始現(xiàn)金流量中：

　　當(dāng)前生產(chǎn)線每年計(jì)提折舊額=1800×(1-5%)/10=171(萬(wàn)元)

　　擴(kuò)建結(jié)束時(shí)當(dāng)前生產(chǎn)線的賬面價(jià)值=1800-171×3=1287(萬(wàn)元)

　　當(dāng)前生產(chǎn)線變現(xiàn)損失抵稅=(1287-1127)×25%=40(萬(wàn)元)

　　項(xiàng)目擴(kuò)建停產(chǎn)減少凈利潤(rùn)=200×(10-6)×(1-25%)=600(萬(wàn)元)

　　增加的營(yíng)運(yùn)資本=(700-400)×10×10%=300(萬(wàn)元)

　　第1年的增量現(xiàn)金凈流量中：

　　新生產(chǎn)線每年計(jì)提折舊額=5000×(1-5%)/10=475(萬(wàn)元)

　　增加的折舊抵稅=(475-171)×25%=76(萬(wàn)元)

　　第7年的增量現(xiàn)金凈流量中：

　　新生產(chǎn)線處置時(shí)的賬面價(jià)值=5000-475×7=1675(萬(wàn)元)

　　處置變現(xiàn)損失抵稅=(1675-1200)×25%=118.75(萬(wàn)元)

　　如果不進(jìn)行擴(kuò)建，當(dāng)前生產(chǎn)線處置時(shí)的賬面價(jià)值=1800-171×10=90(萬(wàn)元)

　　當(dāng)前生產(chǎn)線變現(xiàn)利得納稅=(115-90)×25%=6.25(萬(wàn)元)

　　增加的生產(chǎn)線變現(xiàn)損失抵稅=118.75+6.25=125(萬(wàn)元)

　　(3)計(jì)算擴(kuò)建項(xiàng)目的靜態(tài)回收期。如果類(lèi)似項(xiàng)目的靜態(tài)回收期通常為3年，E公司是否應(yīng)當(dāng)采納該擴(kuò)建項(xiàng)目?請(qǐng)說(shuō)明原因。

　　【答案】

　　(3)截至第3年年末的累計(jì)現(xiàn)金凈流量=-4733+586+1586+2386=-175(萬(wàn)元)

　　靜態(tài)回收期=3+|-175|/2386=3.07(年)

　　靜態(tài)回收期代表收回投資需要的年限，它可以粗略地衡量項(xiàng)目的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)，但沒(méi)有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量，即沒(méi)有衡量盈利性。雖然計(jì)算出的靜態(tài)回收期為3.07年，略大于類(lèi)似項(xiàng)目的通常靜態(tài)回收期3年，但由于擴(kuò)建項(xiàng)目的凈現(xiàn)值較大，E公司仍應(yīng)采納擴(kuò)建項(xiàng)目。

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