三、計(jì)算分析題

　　1、甲公司是一家高科技上市公司，目前正處于高速成長(zhǎng)時(shí)期。公司為了開(kāi)發(fā)新的項(xiàng)目，急需籌資10000萬(wàn)元，甲公司擬采取發(fā)行附送認(rèn)股權(quán)證債券的方式籌資并初擬了籌資方案，相關(guān)資料如下：

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　　(1)發(fā)行10年期附認(rèn)股權(quán)證債券10萬(wàn)份，每份債券面值為1000元，票面利率為7%，每年年末付息一次，到期還本。債券按面值發(fā)行，每份債券同時(shí)附送20張認(rèn)股權(quán)證，認(rèn)股權(quán)證只能在第五年年末行權(quán)，行權(quán)時(shí)每張認(rèn)股權(quán)證可以按25元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)1股普通股。

　　(2)公司目前發(fā)行在外的普通股為1000萬(wàn)股，每股價(jià)值22元，無(wú)負(fù)債。股東權(quán)益賬面價(jià)值與其市值相同。公司未來(lái)僅依靠利潤(rùn)留存提供增長(zhǎng)資金，不打算增發(fā)或回購(gòu)股票，也不打算增加新的債務(wù)籌資，債券發(fā)行后公司總資產(chǎn)的預(yù)計(jì)年增長(zhǎng)率為8%。

　　(3)當(dāng)前等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的平均利率為8%，發(fā)行費(fèi)用可以忽略不計(jì)。由于認(rèn)股權(quán)證和債券組合的風(fēng)險(xiǎn)比普通債券風(fēng)險(xiǎn)大，投資所要求的必要報(bào)酬率為9%。

　　要求：

　　<1> 、計(jì)算第五年年末認(rèn)股權(quán)證行權(quán)前及行權(quán)后的股票價(jià)格;

　　<2> 、計(jì)算投資人購(gòu)買(mǎi)1份附送認(rèn)股權(quán)證債券的凈現(xiàn)值，判斷籌資方案是否可行并說(shuō)明原因。

　　2、A公司是一個(gè)制造企業(yè)，為增加產(chǎn)品產(chǎn)量決定添置一臺(tái)設(shè)備，預(yù)計(jì)該設(shè)備將使用4 年。公司正在研究是通過(guò)自行購(gòu)置還是租賃取得該設(shè)備。有關(guān)資料如下：

　　(1)如果自行購(gòu)置該設(shè)備，預(yù)計(jì)購(gòu)置成本100萬(wàn)元。稅法折舊年限為6年，折舊期滿時(shí)預(yù)計(jì)凈殘值為4萬(wàn)元。4年后該設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值預(yù)計(jì)為30萬(wàn)元。設(shè)備維護(hù)費(fèi)用(保險(xiǎn)、保養(yǎng)、修理等)預(yù)計(jì)每年6萬(wàn)元，假設(shè)發(fā)生在每年年末。

　　(2)B租賃公司可提供該設(shè)備的租賃服務(wù)，租賃期4 年，租賃費(fèi)各年分別為20萬(wàn)元、18萬(wàn)元、22萬(wàn)元、25萬(wàn)元，在年末支付。在簽訂租賃合同過(guò)程中發(fā)生的相關(guān)費(fèi)用為0.5萬(wàn)元(在年初支付，當(dāng)年年末抵稅)。租賃公司負(fù)責(zé)設(shè)備的維護(hù)，不再另外收取費(fèi)用。租賃期內(nèi)不得撤租。租賃期屆滿時(shí)租賃資產(chǎn)所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓。

　　(3)A公司的所得稅稅率為25%，稅前借款(有擔(dān)保) 利率為8%。

　　要求：

　　<1> 、計(jì)算租賃開(kāi)始日最低租賃付款額(不含在簽訂租賃合同過(guò)程中發(fā)生的相關(guān)費(fèi)用)的現(xiàn)值占租賃開(kāi)始日租賃資產(chǎn)公允價(jià)值的比率，并說(shuō)明能否據(jù)此判斷租賃的稅務(wù)性質(zhì)，如果不能，請(qǐng)根據(jù)其他的條件判斷租賃的稅務(wù)性質(zhì);

　　<2> 、計(jì)算自行購(gòu)置方案的折舊抵稅現(xiàn)值、稅后維護(hù)費(fèi)用現(xiàn)值、期末資產(chǎn)變現(xiàn)損失抵稅現(xiàn)值以及現(xiàn)金流量總現(xiàn)值;

　　<3> 、計(jì)算租賃方案的現(xiàn)金流量總現(xiàn)值;

　　<4> 、計(jì)算租賃凈現(xiàn)值，并判斷應(yīng)該采納哪個(gè)方案取得該設(shè)備。

　　3、B公司是一家在深圳證券交易所上市的公司，公司總股本5000萬(wàn)元，每股面值1元，適用的所得稅稅率為25%?，F(xiàn)有一個(gè)新的投資機(jī)會(huì)，需要籌集資金26000萬(wàn)元，有如下四個(gè)籌資方案可供選擇：

　　<1> 、配股：擬10股配2股，配股價(jià)26元/股，配股除權(quán)日期定為2013年3月12日。假定配股前每股價(jià)格為32元，不考慮新投資的凈現(xiàn)值引起的企業(yè)價(jià)值的變化。假設(shè)所有股東都參與配股，計(jì)算該公司股票的配股除權(quán)參考價(jià)、配股后每股價(jià)格以及每股股票的配股權(quán)價(jià)值。

　　<2> 、公開(kāi)增發(fā)新股，增發(fā)812.5萬(wàn)股，增發(fā)價(jià)格為32元，增發(fā)前一交易日股票市價(jià)為30元/股。老股東認(rèn)購(gòu)了600萬(wàn)股，新股東認(rèn)購(gòu)了212.5萬(wàn)股。不考慮新募集資金投資的凈現(xiàn)值引起的企業(yè)價(jià)值的變化，計(jì)算老股東和新股東的財(cái)富增加。(增發(fā)后每股價(jià)格的計(jì)算結(jié)果保留四位小數(shù)，財(cái)富增加的計(jì)算結(jié)果保留整數(shù))

　　<3> 、發(fā)行債券：發(fā)行面值為1000元，票面年利率為8%，期限為10年，每半年支付一次利息的債券。在公司決定發(fā)行債券時(shí)，認(rèn)為8%的利率是合理的，如果到債券發(fā)行時(shí)市場(chǎng)利率發(fā)生變化，則需要調(diào)整債券的發(fā)行價(jià)格。如果發(fā)行時(shí)市場(chǎng)利率為6%，計(jì)算債券的發(fā)行價(jià)格。(計(jì)算結(jié)果保留整數(shù))

　　<4> 、從銀行借款：從某銀行借入26000萬(wàn)元，5年后到期一次歸還本息33183.8萬(wàn)元，計(jì)算銀行借款的資本成本。

　　三、計(jì)算分析題

　　1、

　　【正確答案】 行權(quán)前的公司總價(jià)值

　　=(1000×22+10000)×(F/P，8%，5)=47017.6(萬(wàn)元)(1分)

　　每張債券價(jià)值=1000×7%×(P/A，8%，5)+1000×(P/F，8%，5)

　　=960.089(元)(1分)

　　債務(wù)總價(jià)值=960.089×10=9600.89(萬(wàn)元)

　　權(quán)益價(jià)值=47017.6-9600.89=37416.71(萬(wàn)元)(1分)

　　行權(quán)前股票價(jià)格=37416.71/1000=37.42(元)(1分)

　　行權(quán)后的權(quán)益價(jià)值=37416.71+10×20×25=42416.71(萬(wàn)元)(1分)

　　股票價(jià)格=42416.71/(1000+10×20)=35.35(元)(1分)

　　【正確答案】 凈現(xiàn)值=70×(P/A，9%，10)+20×(35.35-25)×(P/F，9%，5)+1000×(P/F，9%，10)-1000

　　=6.17(元)(1分)

　　由于凈現(xiàn)值大于0，所以，籌資方案可行。(1分)

　　2、

　　【正確答案】 租賃開(kāi)始日最低租賃付款額的現(xiàn)值

　　=20×(P/F，8%，1)+18×(P/F，8%，2)+22×(P/F，8%，3)+25×(P/F，8%，4)

　　=20×0.9259+18×0.8573+22×0.7938+25×0.7350

　　=69.79(萬(wàn)元)(1分)

　　【說(shuō)明】在計(jì)算租賃開(kāi)始日最低租賃付款額的現(xiàn)值時(shí)，由于并不知道租賃費(fèi)是否可以抵稅，所以，不考慮所得稅的影響，即對(duì)稅前的租賃費(fèi)按照稅前借款(有擔(dān)保)利率折現(xiàn)。

　　租賃開(kāi)始日最低租賃付款額的現(xiàn)值占租賃開(kāi)始日租賃資產(chǎn)公允價(jià)值的比率=69.79/100×100%=69.79%。由于租賃開(kāi)始日最低租賃付款額的現(xiàn)值占租賃開(kāi)始日租賃資產(chǎn)公允價(jià)值的比率小于90%，所以，不能夠據(jù)此判斷租賃的稅務(wù)性質(zhì)。

　　由于租賃期占租賃資產(chǎn)可使用年限的比例=4/6×100%=66.67%，小于75%，并且租賃期屆滿時(shí)租賃資產(chǎn)所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓。所以，該租賃屬于經(jīng)營(yíng)租賃。(1分)

　　【正確答案】 年折舊額=(100-4)/6=16(萬(wàn)元)，折現(xiàn)率=8%×(1-25%)=6%，折舊抵稅現(xiàn)值=16×25%×(P/A，6%，4)=16×25%×3.4651=13.86(萬(wàn)元)

　　稅后維護(hù)費(fèi)用現(xiàn)值=6×(1-25%)×(P/A，6%，4)=4.5×3.4651=15.59(萬(wàn)元)(1分)

　　購(gòu)置成本=100(萬(wàn)元)

　　期末資產(chǎn)變現(xiàn)收入現(xiàn)值=30×(P/F，6%，4)=30×0.7921=23.76(萬(wàn)元)(0.5分)

　　期末資產(chǎn)賬面價(jià)值=100-16×4=36(萬(wàn)元)

　　期末資產(chǎn)變現(xiàn)損失抵稅現(xiàn)值=(36-30)×25%×(P/F，6%，4)=1.5×0.7921=1.19(萬(wàn)元)(0.5分)

　　自行購(gòu)置方案的現(xiàn)金流量總現(xiàn)值=13.86-15.59+23.76+1.19-100=-76.78(萬(wàn)元)(1分)

　　【正確答案】 經(jīng)營(yíng)租賃的租賃費(fèi)支出，按照租賃期均勻扣除。每年稅前扣除的租賃費(fèi)=(20+18+22+25)/4=21.25;每年的租賃費(fèi)抵稅=21.25*25%=5.3125(萬(wàn)元)

　　支付的稅后租賃費(fèi)現(xiàn)值

　　=(20-5.3125)×(P/F，6%，1)+(18-5.3125)×(P/F，6%，2)+(22-5.3125)×(P/F，6%，3)+(25-5.3125)×(P/F，6%，4

　　=14.6875×0.9434+ 12.6875×0.89+16.6875×0.8396+19.6875×0.7921

　　=54.75(萬(wàn)元)(1分)

　　在簽訂租賃合同過(guò)程中發(fā)生的相關(guān)費(fèi)用的抵稅現(xiàn)值

　　=0.5×25%×(P/F，6%，1)

　　=0.5×25%×0.9434

　　=0.12(萬(wàn)元)(0.5分)

　　租賃方案的現(xiàn)金流量總現(xiàn)值=-54.75-0.5+0.12=-55.13(萬(wàn)元)(1分)

　　【正確答案】 租賃凈現(xiàn)值=-55.13-(-76.78)=21.65(萬(wàn)元)，由于租賃凈現(xiàn)值大于0，所以，應(yīng)該選擇租賃方案。(0.5分)

　　3、

　　【正確答案】 配股前總股數(shù)=5000/1=5000(萬(wàn)股)

　　配股除權(quán)參考價(jià)=(5000×32+26×5000×2/10)/(5000+5000×2/10)=31(元)

　　或：配股除權(quán)參考價(jià)=(32+26×2/10)/(1+2/10)=31(元)(1分)

　　由于不考慮新投資的凈現(xiàn)值引起的企業(yè)價(jià)值變化，所以，配股后每股價(jià)格=配股除權(quán)參考價(jià)=31(元)

　　每股股票的配股權(quán)價(jià)值=(31-26)/(10/2)=1(元)(1分)

　　【正確答案】 由于不考慮新募集資金投資的凈現(xiàn)值引起的企業(yè)價(jià)值的變化，所以，普通股市場(chǎng)價(jià)值增加=增發(fā)新股的融資額，增發(fā)后每股價(jià)格=(增發(fā)前股票市值+增發(fā)新股的融資額)/增發(fā)后的總股數(shù)。

　　增發(fā)后每股價(jià)格=(5000×30+812.5×32)/(5000+812.5)=30.2796(元)(1分)

　　老股東財(cái)富增加=30.2796×(5000+600)-5000×30-600×32=366(萬(wàn)元)(1分)

　　新股東財(cái)富增加=212.5×30.2796-212.5×32=-366(萬(wàn)元)(1分)

　　【正確答案】 債券發(fā)行價(jià)格

　　=1000×(P/F，3%，20)+1000×4%×(P/A，3%，20)

　　=1000×0.5537+1000×4%×14.8775

　　=1149(元)(1分)

　　【正確答案】 稅前資本成本為i，則：26000=33183.8/(1+i)5

　　稅前資本成本i=(33183.8/26000)1/5-1=5%(1分)

　　稅后資本成本=5%×(1-25%)=3.75%(1分)

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