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　　第四節(jié) 股票估值

　　一、股票的價值與價格

　　(一)股票的價值

　　(三)影響股價變動的基本因素(與基本面分析相結(jié)合)

　　宏觀經(jīng)濟(jì)和證券市場運行狀況、行業(yè)前景以及公司經(jīng)營狀況是影響投資者對將來股價預(yù)期、從而影響當(dāng)前買賣決策并最終導(dǎo)致當(dāng)前股價變化的最主要原因。

　　1.公司經(jīng)營狀況

　　公司經(jīng)營狀況與股票價格正相關(guān)，公司經(jīng)營狀況好，股價上升;反之，股價下跌。公司經(jīng)營狀況的好壞，可以從以下各項來分析：

　　(1)公司治理水平與管理層質(zhì)量。

　　(2)公司競爭力。

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　　SWOT 分析法：優(yōu)勢(Strengths)、劣勢(Weaknesses),機(jī)會(Opportunities)與威脅(Threats)。

　　(3)財務(wù)狀況。(相對客觀)

　　(4)公司并購重組。

　　2.行業(yè)與部門因素

　　(1)行業(yè)分類。

　　(2)行業(yè)分析因素(包括定性因素和定量因素)

　?、傩袠I(yè)或產(chǎn)業(yè)競爭結(jié)構(gòu)。

　?、谛袠I(yè)可持續(xù)性。

　?、劭雇獠繘_擊的能力。

　?、鼙O(jiān)管及稅收待遇——政府關(guān)系。

　?、輨谫Y關(guān)系。(工會擁有傳統(tǒng)勢力)

　?、挢攧?wù)與融資問題。(航空業(yè)有較高的長期負(fù)債，而零售業(yè)依賴短期流動性)

　　⑦行業(yè)估值水平。

　　(3)行業(yè)生命周期。(幼稚期、成長期、成熟期、衰退期)

　　3.宏觀經(jīng)濟(jì)與政策因素

　　宏觀經(jīng)濟(jì)對股票價格影響的特點是波及范圍廣、干擾程度深、作用機(jī)制復(fù)雜并可能導(dǎo)致股價波動幅度較大。

　　(1)經(jīng)濟(jì)增長

　　(2)經(jīng)濟(jì)周期循環(huán)

　　(3)貨幣政策(影響比較直接)

　　中央銀行采取寬松性貨幣政策，增加貨幣供給，股市資金增加，對股票的需求增加，立即促使股價上升。

　　反之，中央銀行采取緊縮性貨幣政策，減少貨幣供應(yīng)，股市資金減少，對股票的需求減少，股價下跌。

　　(4)財政政策

　　其一，通過擴(kuò)大財政赤字、發(fā)行國債籌集資金，增加財政支出，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展;或是通過增加財政盈余或降低赤字，減少財政支出，抑制經(jīng)濟(jì)增長，調(diào)整社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，改變企業(yè)生產(chǎn)的外部環(huán)境，進(jìn)而影響企業(yè)利潤水平和股息派發(fā)。

　　其二，通過調(diào)節(jié)稅率影響企業(yè)利潤和股息。提高稅率，企業(yè)稅負(fù)增加，稅后利潤下降，股息減少;反之，企業(yè)稅后利潤和股息增加。

　　其三，干預(yù)資本市場各類交易適用的稅率，例如利息稅、資本利得稅、印花稅等，直接影響市場交易和價格。

　　其四，國債發(fā)行量會改變證券市場的證券供應(yīng)和資金需求，從而間接影響股票價格。

　　(5)市場利率(負(fù)相關(guān))

　　絕大部分公司都負(fù)有債務(wù)：

　　利率提高→利息負(fù)擔(dān)加重→公司凈利潤和股息相應(yīng)減少→股票價格下降;

　　利率下降→利息負(fù)擔(dān)減輕→公司凈盈利和股息增加→股票價格上升。在市場資金量一定的條件下：

　　利率提高→一部分資金會流向儲蓄、債券等其他收益固定的金融工具→對股票需求減少→股價下降;

　　利率下降→對固定收益證券的需求減少→資金流向股票市場→對股票的需求增加→股票價格上升。

　　信用投資的投資者要負(fù)擔(dān)較高的利息才能借到所需資金進(jìn)行證券投資：

　　利率提高→買空者的融資成本相應(yīng)提高→減少融資和對股票的需求→股票價格下降;

　　利率下降→投資者能以較低利率借到所需資金→增加融資和對股票的需求→股票價格上漲。

　　(6)通貨膨脹(比較復(fù)雜，既有刺激，又有抑制)

　　(7)匯率變化

　　(8)國際收支狀況

　　(四)影響股價變化的其他因素

　　1.政治及其他不可抗力的影響(影響很大，往往很難預(yù)料)

　　(1)戰(zhàn)爭。

　　(2)政權(quán)更迭、領(lǐng)袖更替等政治事件。

　　(3)政府重大經(jīng)濟(jì)政策的出臺、社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃的制定、重要法規(guī)的頒布等。

　　(4)國際社會政治、經(jīng)濟(jì)的變化。

　　(5)因發(fā)生不可預(yù)料和不可抵抗的自然災(zāi)害或不幸事件，給社會經(jīng)濟(jì)和上市公司帶來重大財產(chǎn)損失而又得不到相應(yīng)賠償，股價會下跌。

　　2.心理因素

　　3.政策及制度因素

　　因突發(fā)事件而影響證券交易的正常進(jìn)行時，證券交易所可以采取技術(shù)性停牌的措施;因不可抗力的突發(fā)性事件或者為維護(hù)證券交易的正常秩序，證券交易所可以決定臨時停市。

　　4.人為操縱因素

　　(五)股票投資主要分析方法(3 類)

　　1.基本分析法

　　又被稱為基本面分析法，是指股票分析師對決定股票價值及價格的基本要素，如宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)政策走勢、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、產(chǎn)品市場狀況、公司銷售和財務(wù)狀況等進(jìn)行分析，評估股票的投資價值，判斷股票的合理價位，提出相應(yīng)投資建議的一種分析方法。

　　基本分析法的兩個假設(shè)為：股票的價值決定其價格和股票的價格圍繞價值波動。因此，價值成為測量價格合理與否的尺度?；痉治龇w現(xiàn)了以價值分析理論為基礎(chǔ)、以統(tǒng)計方法和現(xiàn)值計算方法為主要分析手段的基本特征?；痉治鲋饕ê暧^經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)和區(qū)域分析、公司分析三大內(nèi)容。

　　(1)宏觀經(jīng)濟(jì)分析

　　1.先行性指標(biāo)。這類指標(biāo)可以對將來的經(jīng)濟(jì)狀況提供預(yù)示性的信息，

　　如利率水平、貨幣供給、消費者預(yù)期、主要生產(chǎn)資料價格、企業(yè)投資規(guī)模等。

　　2.同步性指標(biāo)。這類指標(biāo)的變化基本上與總體經(jīng)濟(jì)活動的轉(zhuǎn)變同步，如個人收入、企業(yè)工資支出、國內(nèi)生產(chǎn)總值、社會商品銷售額等。

　　3.滯后性指標(biāo)。這類指標(biāo)的變化一般滯后于國民經(jīng)濟(jì)的變化，如失業(yè)

　　率、庫存量、銀行未收回貸款規(guī)模等。

　　經(jīng)濟(jì)

　　政策貨幣政策、財政政策、信貸政策、債務(wù)政策、稅收政策、利率與匯率

　　政策、產(chǎn)業(yè)政策、收入分配政策等。

　　(2)行業(yè)和區(qū)域分析

　　行業(yè)和區(qū)域分析是介于宏觀經(jīng)濟(jì)分析與公司分析之間的中觀層次的分析。行業(yè)分析主要分析行業(yè)所屬的不同市場類型、所處的不同生命周期以及行業(yè)業(yè)績對股票價格的影響;區(qū)域分析主要分析區(qū)域經(jīng)濟(jì)因素對股票價格的影響。

　　(3)公司分析

　　公司分析側(cè)重對公司的競爭能力、盈利能力、經(jīng)營管理能力、發(fā)展?jié)摿?、財?wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績以及潛在風(fēng)險等進(jìn)行分析，借此評估和預(yù)測股票的投資價值、價格及其未來變化的趨勢。

　　2.技術(shù)分析法

　　技術(shù)分析法是僅從股票的市場行為來分析股票價格未來變化趨勢的方法。股票的市場行為可以有多種表現(xiàn)形式，其中股票的市場價格、成交量、價和量的變化以及完成這些變化所經(jīng)歷的時間是市場行為最基本的表現(xiàn)形式。技術(shù)分析的三個假設(shè)是：市場的行為包含一切信息、價格沿趨勢移動、歷史會重復(fù)。

　　技術(shù)分析法主要有 K 線理論、切線理論、形態(tài)理論、技術(shù)指標(biāo)理論、波浪理論和循環(huán)周期理論。

　　3.量化分析法

　　量化分析法是利用統(tǒng)計、數(shù)值模擬和其他定量模型進(jìn)行證券市場相關(guān)研究的一種方法，廣泛應(yīng)用于解決證券估值、組合構(gòu)造與優(yōu)化、策略制定、績效評估、風(fēng)險計量與風(fēng)險管理等投資相關(guān)問題。

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