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　　第八章　企業(yè)投融資決策及重組

　　第三節(jié)　投資決策

　　【知識點(diǎn)】固定資產(chǎn)投資決策

　　(一)現(xiàn)金流量估算

　　投資中的現(xiàn)金流量是指一定時間內(nèi)由投資引起各項(xiàng)現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量及現(xiàn)金凈流量的統(tǒng)稱。

　　補(bǔ)充資料：

　　現(xiàn)金流量中的“現(xiàn)金”是廣義的概念，不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項(xiàng)目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。例如，一個項(xiàng)目需要使用原有的廠房、設(shè)備、材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價值，而不是賬面價值。

　　現(xiàn)金流出是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。

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　　現(xiàn)金流入是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。

　　通常按項(xiàng)目期間，將現(xiàn)金流量分為初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量。

　　1.初始現(xiàn)金流量

　　初始現(xiàn)金流量是指開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量，包括：

　　(1)固定資產(chǎn)投資額;

　　(2)流動資產(chǎn)投資額;

　　(3)其他投資費(fèi)用;

　　(4)原有固定資產(chǎn)的變價收入。

　　初始現(xiàn)金流量=固定資產(chǎn)投資額+流動資產(chǎn)投資額+其他投資費(fèi)用-原有固定資產(chǎn)的變價收入

　　2.營業(yè)現(xiàn)金流量

　　營業(yè)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。一般按年度進(jìn)行計算。

　　一般設(shè)定投資項(xiàng)目的每年銷售收入為營業(yè)現(xiàn)金流入，付現(xiàn)成本(需要當(dāng)期支付現(xiàn)金的成本，不包括折舊)為營業(yè)現(xiàn)金流出量：

　　每年凈營業(yè)現(xiàn)金流量(NCF)=每年?duì)I業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

　　=營業(yè)收入-(營業(yè)成本-折舊)-所得稅

　　=營業(yè)收入-營業(yè)成本-所得稅+折舊

　　每年凈營業(yè)現(xiàn)金流量(NCF)=凈利+折舊

　　3.終結(jié)現(xiàn)金流量

　　終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目完結(jié)時所發(fā)生的現(xiàn)金流量，包括：

　　(1)固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入;

　　(2)原來墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金的收回;

　　(3)停止使用的土地的變價收入等。

　　【例16】S公司準(zhǔn)備上一個新產(chǎn)品的生產(chǎn)項(xiàng)目，項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命為5年。項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資包括建造廠房96萬元，購置設(shè)備為64萬元。采用直線法折舊，無殘值。流動資產(chǎn)投資額為40萬元。項(xiàng)目終結(jié)時廠房按30萬元售出。項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，預(yù)計年銷售額增加320萬元，每年固定成本(不包括折舊)增加62萬元，變動成本總額增加192萬元。設(shè)稅率為25%。試計算現(xiàn)金流量。

　　根據(jù)已知條件：

　　初始現(xiàn)金流量為：96+64+40=200(萬元)

　　營業(yè)現(xiàn)金流量為：

　　每年的折舊為(96+64-30)/5=26(萬元)

　　稅后利潤+折舊=[320-(62+192+26)]×(1-25%)+26=56(萬元)

　　終結(jié)現(xiàn)金流量為：30+40=70(萬元)

　　【注意】估算投資方案的現(xiàn)金流量應(yīng)遵循的最基本的原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。

　　【知識點(diǎn)】長期股權(quán)投資決策

　　證券投資按時間長短可分為長期投資和短期投資，按品種可分為股權(quán)類證券投資和債權(quán)類證券投資。此處只討論長期股權(quán)投資。

　　(一)長期股權(quán)投資的特征

　　長期股權(quán)投資是以股東名義將資產(chǎn)投資于被投資單位，并取得相應(yīng)的股份，按所持股份比例享有被投資單位的權(quán)益以及承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險。

　　長期股權(quán)投資是一種交換行為，是企業(yè)將資產(chǎn)讓渡給被投資單位所獲得的另一項(xiàng)資產(chǎn)，企業(yè)所取得的是伴隨表決權(quán)甚至控制權(quán)的資產(chǎn)(股權(quán))，所獲得的經(jīng)濟(jì)利益不同于其他資產(chǎn)為企業(yè)帶來的經(jīng)濟(jì)利益，主要是通過分配來增加財富、分散風(fēng)險或謀求其他利益。

　　(二)長期股權(quán)投資的風(fēng)險及控制

　　為了防范有關(guān)長期股權(quán)投資的風(fēng)險，企業(yè)應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》和《企業(yè)內(nèi)部控制應(yīng)用指引》的相關(guān)規(guī)定建立起完善的長期股權(quán)投資內(nèi)部控制制度體系。

　　(1)明確職責(zé)分工與授權(quán)批準(zhǔn)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立投資業(yè)務(wù)的崗位責(zé)任制，明確相關(guān)部門和崗位的職責(zé)權(quán)限，確保辦理投資業(yè)務(wù)的不相容崗位相互分離、制約和監(jiān)督。投資業(yè)務(wù)不相容崗位至少應(yīng)當(dāng)包括：投資項(xiàng)目的可行性研究與評估;投資的決策與執(zhí)行;投資處置的審批與執(zhí)行;投資績效評估與執(zhí)行。

　　(2)可行性研究、評估與決策控制。重大投資項(xiàng)目，應(yīng)當(dāng)根據(jù)公司章程及相應(yīng)權(quán)限報經(jīng)股東大會或董事會批準(zhǔn)。

　　(3)投資執(zhí)行控制。

　　(4)投資處置控制。

　　【例題·單選題】某公司計劃投資一條新的生產(chǎn)線，生產(chǎn)線建成投產(chǎn)后，預(yù)計公司年銷售額增加1000萬，年付現(xiàn)成本增加750萬，年折舊額增加50萬元，企業(yè)所得稅稅率為25%，則該項(xiàng)目每年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量是(　)萬元。

　　A.50 B.150

　　C.200 D.700

　　『正確答案』C

　　『答案解析』本題考查每年凈營業(yè)現(xiàn)金流量的計算。營業(yè)凈現(xiàn)金流量=凈利潤+折舊=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅=(1000-750)×(1-25%)+50×25%=200(萬元)。

　　【例題·多選題】在投資決策中，項(xiàng)目風(fēng)險的衡量和處理方法有(　)。

　　A.調(diào)整資本成本法

　　B.調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)法

　　C.調(diào)整營業(yè)杠桿法

　　D.調(diào)整折現(xiàn)率法

　　E.調(diào)整現(xiàn)金流量法

　　『正確答案』DE

　　『答案解析』本題考查項(xiàng)目風(fēng)險的衡量和處理方法——調(diào)整現(xiàn)金流量法和調(diào)整折現(xiàn)率法。

　　【例題·案例分析題】(2016)某公司正在論證新建一條生產(chǎn)線項(xiàng)目的可行性。經(jīng)測算，項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命5年，項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資額為1000萬元，期末殘值收入為100萬元，流動資產(chǎn)投資100萬元;項(xiàng)目各年現(xiàn)金流量表見表1。假設(shè)該公司選擇的貼現(xiàn)率為10%，現(xiàn)值系數(shù)見表2。

　　表1項(xiàng)目各年現(xiàn)金流量表 單位：萬元

　　表2 現(xiàn)值系數(shù)表

　　1.該項(xiàng)目的終結(jié)現(xiàn)金流量為(　)萬元。

　　A.100

　　B.200

　　C.300

　　D.320

　　『正確答案』B

　　『答案解析』本題考查現(xiàn)金流量估算。終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目完結(jié)時所發(fā)生的現(xiàn)金流量，包括：固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入;原來墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金的收回;停止使用的土地的變價收入等。在該題目中，涉及到的終結(jié)現(xiàn)金流量是期末殘值收入為100萬元;流動資產(chǎn)投資100萬元。所以，該項(xiàng)目的終結(jié)現(xiàn)金流量為200萬元。

　　2.該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為(　)萬元。

　　A.﹣504

　　B.198

　　C.216

　　D.618

　　『正確答案』C

　　『答案解析』本題考查凈現(xiàn)值。NPV=未來報酬總現(xiàn)值-初始投資=(180×0.909+400×0.826+400×0.751+400×0.683+400×0.621)-1100≈1316-1100=216(萬元)。

　　3.根據(jù)凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則，該項(xiàng)目可行的條件是凈現(xiàn)值(　)。

　　A.大于零

　　B.小于零

　　C.等于零

　　D.大于投資額

　　『正確答案』A

　　『答案解析』本題考查貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)。在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正則采納。

　　4.評價該項(xiàng)目在財務(wù)上是否可行，除了計算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，還可以計算項(xiàng)目的(　)。

　　A.投資回收期

　　B.內(nèi)部報酬率

　　C.獲利指數(shù)

　　D.風(fēng)險報酬系數(shù)

　　『正確答案』ABC

　　『答案解析』本題考查財務(wù)可行性評價指標(biāo)。非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)一般包括投資回收期和平均報酬率。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指考慮貨幣時間價值的指標(biāo)，包括凈現(xiàn)值、內(nèi)部報酬率、獲利指數(shù)等。

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