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　　國(guó)債的發(fā)行與承銷(xiāo)

　　(一)我國(guó)國(guó)債的發(fā)行方式

　　目前憑證式國(guó)債發(fā)行采用承購(gòu)包銷(xiāo)方式，記賬式國(guó)債發(fā)行采用競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)方式。

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　　1.競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)方式(記賬式國(guó)債)

　　(1)概念：競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)方式是通過(guò)投標(biāo)人的直接競(jìng)價(jià)來(lái)確定發(fā)行價(jià)格(或利率)水平，2018～2020 年記賬式國(guó)債發(fā)行招標(biāo)通過(guò)財(cái)政部政府債券發(fā)行系統(tǒng)進(jìn)行，國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)成員通過(guò)客戶(hù)端遠(yuǎn)程投標(biāo)，競(jìng)爭(zhēng)性確定票面利率或發(fā)行價(jià)格。

　　(2)競(jìng)標(biāo)規(guī)則

　　2.承購(gòu)包銷(xiāo)方式(儲(chǔ)蓄國(guó)債)

　　承購(gòu)包銷(xiāo)發(fā)行方式，指大宗機(jī)構(gòu)投資者組成承購(gòu)包銷(xiāo)團(tuán)，按一定條件向財(cái)政部承購(gòu)包銷(xiāo)國(guó)債，并由其負(fù)責(zé)在市場(chǎng)上轉(zhuǎn)售，任何未能售出的余額均由承銷(xiāo)者包購(gòu)。發(fā)行人和承銷(xiāo)商會(huì)簽訂承購(gòu)包銷(xiāo)合同，合同中的有關(guān)條款是通過(guò)雙方協(xié)商確定的。財(cái)政部會(huì)同中國(guó)人民銀行以半年為周期，分別調(diào)整各承銷(xiāo)團(tuán)成員儲(chǔ)蓄國(guó)債(電子　式)基本代銷(xiāo)額度比例和儲(chǔ)蓄國(guó)債(憑證式)代銷(xiāo)額度比例。調(diào)整結(jié)果分別在 2018～2020 年每年上半年、下半年首期儲(chǔ)蓄國(guó)債(電子式)和儲(chǔ)蓄國(guó)債(憑證式)發(fā)行通知中公布。

　　(二)記賬式國(guó)債和憑證式國(guó)債的承銷(xiāo)程序

　　1.記賬式國(guó)債的承銷(xiāo)程序

　　(1)招標(biāo)發(fā)行(向有承銷(xiāo)資格的機(jī)構(gòu)發(fā)行)

　　(2)分銷(xiāo)

　?、俳灰姿袌?chǎng)發(fā)行國(guó)債的分銷(xiāo)

　　場(chǎng)內(nèi)掛牌分銷(xiāo)的程序如下

　　1.承銷(xiāo)商將其包銷(xiāo)的國(guó)債托管在一個(gè)自營(yíng)賬戶(hù)中。

　　2.證券交易所為每一承銷(xiāo)商確定當(dāng)期國(guó)債各自的承銷(xiāo)代碼。

　　3.在此后發(fā)行期中的任何交易時(shí)間內(nèi)，承銷(xiāo)商按自己的意愿確定掛牌賣(mài)出國(guó)債的數(shù)量和價(jià)格，進(jìn)行分銷(xiāo)。

　　4.投資者在買(mǎi)入債券時(shí)，可免繳傭金，證券交易所也不向代理機(jī)構(gòu)收取經(jīng)手費(fèi)用?？蛻?hù)認(rèn)購(gòu)的國(guó)債自動(dòng)過(guò)戶(hù)至客戶(hù)的賬戶(hù)內(nèi)，認(rèn)購(gòu)款于當(dāng)日劃入清算賬戶(hù)。

　　5.發(fā)行結(jié)束后，承銷(xiāo)商在規(guī)定的繳款日前如期將發(fā)行款一次性劃入財(cái)政部在中國(guó)人民銀行的指定賬戶(hù)內(nèi)，托管賬戶(hù)中分銷(xiāo)的國(guó)債余額轉(zhuǎn)為由承銷(xiāo)商持有。

　　6.財(cái)政部將國(guó)債發(fā)行手續(xù)費(fèi)撥付至各承銷(xiāo)商的指定銀行賬戶(hù)。

　　場(chǎng)外分銷(xiāo)的程序如下

　　1.發(fā)行期內(nèi)，承銷(xiāo)商也可以在場(chǎng)外確定分銷(xiāo)商或客戶(hù)，并在當(dāng)期國(guó)債的上市交易日前向證券交易所申請(qǐng)辦理非交易過(guò)戶(hù)。

　　2.證券交易所根據(jù)承銷(xiāo)商的要求，將國(guó)債過(guò)戶(hù)至分銷(xiāo)商或客戶(hù)的賬戶(hù)內(nèi)。

　　3.國(guó)債認(rèn)購(gòu)款的支付時(shí)間和方式由買(mǎi)賣(mài)雙方在場(chǎng)外協(xié)商確定。

　?、阢y行間債券市場(chǎng)發(fā)行國(guó)債的分銷(xiāo)

　　中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司的規(guī)定如下(只留重點(diǎn))

　　1.承銷(xiāo)人應(yīng)辦理債券分銷(xiāo)手續(xù)，并與分銷(xiāo)認(rèn)購(gòu)人簽訂分銷(xiāo)認(rèn)購(gòu)協(xié)議。分銷(xiāo)認(rèn)購(gòu)人應(yīng)是全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)參與者，并已在中債登開(kāi)立債券托管賬戶(hù)。

　　2.由承銷(xiāo)人根據(jù)協(xié)議，填制債券發(fā)行分銷(xiāo)過(guò)戶(hù)指令一覽表，加蓋預(yù)留印章、填寫(xiě)分銷(xiāo)密押后傳真至中債登，同時(shí)將原件寄至中債登。中債登確認(rèn)無(wú)誤后，根據(jù)一覽表中的過(guò)戶(hù)指令辦理分銷(xiāo)過(guò)戶(hù)。

　　3.中債登利用中央債券簿記系統(tǒng)中的交易過(guò)戶(hù)功能，辦理承銷(xiāo)商與分銷(xiāo)認(rèn)購(gòu)人之間的分銷(xiāo)債券過(guò)戶(hù)。過(guò)戶(hù)后，承銷(xiāo)商和分銷(xiāo)認(rèn)購(gòu)人可以從聯(lián)網(wǎng)終端輸出“非交易過(guò)戶(hù)通知單”，過(guò)戶(hù)原因注明為“分銷(xiāo)過(guò)戶(hù)”。

　　4.在發(fā)行過(guò)程中，承銷(xiāo)人的分銷(xiāo)總額以其承銷(xiāo)總額為限。如發(fā)生超賣(mài)，不予過(guò)戶(hù)。

　　2.憑證式國(guó)債的承銷(xiāo)程序

　　憑證式國(guó)債是一種不可上市流通的儲(chǔ)蓄型債券，由具備承銷(xiāo)團(tuán)資格的機(jī)構(gòu)承銷(xiāo)。

　　(三)國(guó)債銷(xiāo)售的價(jià)格和影響國(guó)債銷(xiāo)售價(jià)格的因素

　　1.國(guó)債銷(xiāo)售的價(jià)格

　　傳統(tǒng)情況下，國(guó)債按規(guī)定以面值出售。

　　現(xiàn)行招標(biāo)方式下，財(cái)政部允許承銷(xiāo)商在發(fā)行期內(nèi)自定銷(xiāo)售價(jià)格，隨行就市發(fā)行。

　　2.影響國(guó)債銷(xiāo)售價(jià)格的因素

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