第三章 金融學(xué)

　　第一節(jié)　利率、風(fēng)險與收益

　　一、單利和復(fù)利的含義

　　1、單利的含義

　　只要本金在計息周期中獲得利息，無論時間多長，所生利息均不加入本金重復(fù)計算利息。

2020證券從業(yè)資格考試備考通關(guān)秘籍 點擊下載>>

部分資料預(yù)覽 

　　單利利息的計算公式：I=PV×i×t

　　式中：I為利息;PV為本金;i為年利率;t為計息時間。

　　2、單利的終值

　　單利終值即現(xiàn)在的一定資金在將來某一時點按照單利方式下計算的本利和。單利終值的計算公式為：FV=PV×(1+i×t)

　　3、復(fù)利

　　復(fù)利也稱利滾利，是將上期利息并入本金中重復(fù)計算利息的一種方法。

　　復(fù)利終值的計算公式是：FV=PV×(1+i)n

　　例題：某銀行客戶按10%的年利率將1000元存入銀行賬戶，若每年計算2次復(fù)利(即每年付息2次)，則兩年后其賬戶的余額為(　　)。

　　A.1464.10元 　　 B.1200元

　　C.1215.51元　　　 D.1214.32元

　　答案：C

　　解析：由于每年付息2次，則i=5%，n=4。因此，兩年后賬戶的余額為：1000×(1+5%)4≈1215.51(元)。

　　二、連續(xù)復(fù)利的含義

　　連續(xù)復(fù)利是指在復(fù)利的基礎(chǔ)上，當(dāng)期數(shù)趨于無窮大時計算得到的利率。

　　三、終值、現(xiàn)值與貼現(xiàn)因子的含義

　　1、終值

　　終值表示的是貨幣時間價值的概念。已知期初投入的現(xiàn)值為PV，求將來值即第n期期末的終值FV，也就是求第n期期末的本利和，年利率為i。資金的時間價值一般都是按照復(fù)利方式進行計算的。

　　FV=PV×(1+i)n

　　2、現(xiàn)值

　　現(xiàn)值是指將來貨幣金額的現(xiàn)在價值。由終值的一般計算公式轉(zhuǎn)換而來，是終值的逆運算。

　　3、貼現(xiàn)因子

　　貼現(xiàn)因子，也稱折現(xiàn)系數(shù)、折現(xiàn)參數(shù)。所謂貼現(xiàn)因子，就是將來的現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值的介于0～1的一個數(shù)。貼現(xiàn)因子在數(shù)值上可以理解為貼現(xiàn)率。

　　例題：某人在未來三年中，每年將從企業(yè)獲得一次性勞務(wù)報酬50000元，企業(yè)支付報酬的時間既可在每年年初，也可在每年年末，若年利率為10%，則由于企業(yè)支付報酬時點的不同，三年收入的現(xiàn)值差為(　　)。

　　A.12434.26元

　　B.14683.49元

　　C.8677.69元

　　D.4545.45元

　　答案：A

　　解析：企業(yè)在年初支付報酬的現(xiàn)值為：

　　所以，由于支付報酬時點的不同，三年收入的現(xiàn)值差為：136776.86-124342.60= 12434.26(元)。

　　四、無風(fēng)險利盔和風(fēng)險評價、風(fēng)險偏好的概念

　　1、無風(fēng)險利率

　　無風(fēng)險利率是指將一定量的貨幣資金投資于某一項不需要承擔(dān)任何風(fēng)險的投資對象而能夠獲得的利息率。

　　在資本市場上，美國國庫券的利率通常被公認為市場上的無風(fēng)險利率。

　　2、風(fēng)險評價

　　風(fēng)險評價是指在風(fēng)險識別和風(fēng)險估測的基礎(chǔ)上，結(jié)合其他因素對風(fēng)險發(fā)生的概率、損失程度等進行全面的考慮，評估發(fā)生風(fēng)險的可能性及將會造成的危害，并與公認的安全指標相比較，以衡量風(fēng)險的程度，并決定是否需要采取相應(yīng)的措施來應(yīng)對風(fēng)險的過程。

　　風(fēng)險價值(VaR)方法是一種重要的風(fēng)險評價和控制方法。

　　3、風(fēng)險偏好

　　風(fēng)險偏好是指為了達到既定的目標，投資者在承擔(dān)風(fēng)險的種類、大小等方面的基本態(tài)度。

　　根據(jù)投資者對風(fēng)險的偏好程度，可將其分為風(fēng)險偏好者、風(fēng)險厭惡者和風(fēng)險中立者。對于同樣的風(fēng)險，越是厭惡風(fēng)險的人所要求的風(fēng)險補償越高。

　　五、無風(fēng)險利率的度量方法及主要影響因素

　　1、無風(fēng)險利率的度量方法

　　在債券市場較為完善的發(fā)達國家，無風(fēng)險利率的度量方法主要有三種：

　　(1)短期國債利率作為無風(fēng)險利率。

　　(2)用利率期限結(jié)構(gòu)中的遠期利率來估計遠期的無風(fēng)險利率。

　　(3)用即期的長期國債利率作為無風(fēng)險利率。

　　在國際上，一般采用短期國債利率作為市場無風(fēng)險利率。

　　2、無風(fēng)險利率的主要影響因素

　　(1)資產(chǎn)市場化程度。

　　(2)信用風(fēng)險因素。

　　(3)流動性因素。

　　資產(chǎn)市場化程度越高、信用風(fēng)險越低、流動性越強，那么無風(fēng)險利率越接近于實際情況。

　　六、風(fēng)險溢價的度量方法及主要影響因素

　　1、風(fēng)險溢價的度量方法

　　風(fēng)險溢價是指由于投資者承擔(dān)了風(fēng)險而相應(yīng)可以獲得高出無風(fēng)險資產(chǎn)收益的收益。資產(chǎn)的市場風(fēng)險溢價系數(shù)通常用β來表示。

　　2、風(fēng)險溢價的主要影響因素

　　(1)信用風(fēng)險因素。國債、企業(yè)債、股票的信用風(fēng)險依次升高，所要求的風(fēng)險溢價也越來越高。

　　(2)流動性因素。流動性越強，風(fēng)險溢價越低;反之，則越高。

　　(3)到期日因素。到期日越長，風(fēng)險溢價越高;反之，則越低。

　　第二節(jié)　資本資產(chǎn)定價理論

　　一、資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)條件

　　資本資產(chǎn)定價模型(Capital Asset Pricing Model，CAPM)揭示了在一定條件下資產(chǎn)的風(fēng)險溢價、系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險的定量關(guān)系，特別是如何通過貝塔值度量投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　CAPM的基本假設(shè)：

　　(1)所有投資者都采用預(yù)期收益率和收益率的標準差來衡量資產(chǎn)的收益和風(fēng)險;

　　(2)所有的投資者都是永不滿足的，當(dāng)面臨其他條件相同的兩種選擇時，他們將選擇具有較高預(yù)期收益率的投資組合;

　　(3)所有的投資者都是理性的，或者都是風(fēng)險厭惡的，當(dāng)面臨其他條件相同的兩種選擇時，他們都選擇具有較小標準差的投資組合;

　　(4)市場上存在著大量的投資者，每個投資者的財富相對于所有投資者的財富而言是微不足道的，也就是說，每個投資者都是價格的接受者，市場是完全競爭的，單個投資者的交易行為不會對證券價格產(chǎn)生實質(zhì)性影響;

　　(5)每種資產(chǎn)都可以無限細分;

　　(6)投資者可以按照相同的無風(fēng)險收益率借入或貸出資金，并且對于所有的投資者而言，無風(fēng)險收益率都相同;

　　(7)證券交易費用及稅賦均忽略不計;

　　(8)所有投資者的投資期限均相同;

　　(9)市場信息是免費的，所有的投資者都可以同時獲得各種信息;

　　(10)所有的投資者具有同質(zhì)預(yù)期，他們對各項資產(chǎn)的預(yù)期收益率、標準差和協(xié)方差等具有相同的預(yù)期，對證券的評價和經(jīng)濟局勢的看法都是一致的。

　　二、資本市場線和證券市場線的定義和圖形

　　1、資本市場線

　　在均值標準差平面上，所有有效組合剛好構(gòu)成連接無風(fēng)險資產(chǎn)F與市場組合M的射線FM，這條射線被稱為資本市場線。

　　資本市場線方程系統(tǒng)闡述了有效組合的期望收益率和風(fēng)險之間的關(guān)系。有效組合的期望收益率由兩部分構(gòu)成：

　　(1)第一部分無風(fēng)險利率rf，它是由時間創(chuàng)造的，是對放棄即期消費的補償;

　　(2)第二部分是對承擔(dān)風(fēng)險的補償，通常稱為風(fēng)險溢價，與承擔(dān)的風(fēng)險的大小成正比。其中的系數(shù)代表了對單位風(fēng)險的補償，通常稱之為風(fēng)險的價格。

　　2.證券市場線

　　資本市場線給出了所有有效投資組合風(fēng)險與預(yù)期收益率之間的關(guān)系，但沒有指出每一個風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險與收益之間的關(guān)系。

　　而證券市場線則給出每一個風(fēng)險資產(chǎn)風(fēng)險與預(yù)期收益率之間的關(guān)系。也就是說證券市場線為每一個風(fēng)險資產(chǎn)進行定價，它是CAPM的核心。

　　例題：下列關(guān)于證券市場線的敘述正確的有(　　)。

　　I.證券市場線是用標準差作為風(fēng)險衡量指標

　　Ⅱ.如果某證券的價格被低估，則該證券會在證券市場線的上方

　　Ⅲ.如果某證券的價格被低估，則該證券會在證券市場線的下方

　　Ⅳ.證券市場線說明只有系統(tǒng)風(fēng)險才是決定期望收益率的因素

　　A. I、Ⅱ 　　　B. I、Ⅲ

　　C.Ⅱ、Ⅳ 　　　D.Ⅲ、Ⅳ

　　答案：C

　　解析： I項，證券市場線是用貝塔系數(shù)作為風(fēng)險衡量指標，即只有系統(tǒng)風(fēng)險才是決定期望收益率的因素;Ⅲ項，如果某證券的價格被低估，意味著該證券的期望收益率高于理論水平，則該證券會在證券市場線的上方。

　　三、證券系數(shù)β的含義和應(yīng)用

　　1、含義

　　單個證券對整個市場組合風(fēng)險的影響可以用β系數(shù)來表示。它是用來衡量證券市場風(fēng)險 (即系統(tǒng)性風(fēng)險)的工具，在數(shù)值上等于資產(chǎn)i與包括資產(chǎn)i在內(nèi)的市場組合M的協(xié)方差同市場組合M的方差之比：

　　貝塔系數(shù)大于0時，該投資組合的價格變動方向與市場一致;

　　貝塔系數(shù)小于0時，該投資組合的價格變動方向與市場相反。

　　貝塔系數(shù)等于1時，該投資組合的價格變動幅度與市場一致。

　　貝塔系數(shù)大于1時，該投資組合的價格變動幅度比市場更大。

　　貝塔系數(shù)小于1(大于0)時，該投資組合的價格變動幅度比市場小。

　　2、應(yīng)用

　　(1)證券的選擇。牛市時，在估值優(yōu)勢相差不大的情況下，投資者會選擇盧系數(shù)較大的股票，以期獲得較高的收益;熊市時，投資者會選擇β系數(shù)較小的股票，以減少股票下跌的損失。

　　(2)風(fēng)險控制。風(fēng)險控制部門或投資者通常會控制β系數(shù)過高的證券投資比例。另外，針對衍生證券的對沖交易，通常會利用β系數(shù)控制對沖的衍生證券頭寸。

　　(3)投資組合績效評價。評價組合業(yè)績是基于風(fēng)險調(diào)整后的收益進行考量，即既要考慮組合收益的高低，也要考慮組合所承擔(dān)風(fēng)險的大小。

　　四、資本資產(chǎn)定價模型的含義及應(yīng)用

　　1、含義

　　在市場達到均衡時，任何風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益率和市場組合的預(yù)期收益率滿足下面關(guān)系式：

　　2、應(yīng)用

　　(1)資產(chǎn)估值

　　在資產(chǎn)估值方面，資本資產(chǎn)定價模型主要被用來判斷證券是否被市場錯誤定價。

　　當(dāng)實際價格低于均衡價格時，說明該證券是廉價證券，應(yīng)該購買該證券;相反，則應(yīng)賣出該證券，而將資金轉(zhuǎn)向購買其他廉價證券。

　　(2)資源配置

　　在資源配置方面，資本資產(chǎn)定價模型根據(jù)對市場走勢的預(yù)測來選擇具有不同β系數(shù)的證券或組合以獲得較高收益或規(guī)避市場風(fēng)險。

　　當(dāng)有很大把握預(yù)測牛市到來時，應(yīng)選擇那些高β系數(shù)的證券或組合。

　　相反，在熊市到來之際，應(yīng)選擇那些低β系數(shù)的證券或組合，以減少因市場下跌而造成的損失。

　　例題：無風(fēng)險收益率和市場期望收益率分別是0.06和0.12。根據(jù)CAPM模型，貝塔值為1.2的證券X的期望收益率為(　　)。

　　A.0.06 　　　　B.0.12

　　C.0.132　　　　 D.0.144

　　答案：C

　　解析：期望收益率=無風(fēng)險收益率+β×(市場期望收益率—無風(fēng)險收益率)

　　=0.06+ 1.2 X(0.12—0.06)=0.132。

　　五、因素模型的含義及應(yīng)用

　　1、含義

　　假定除了證券市場風(fēng)險(系統(tǒng)性風(fēng)險)以外，還存在n個影響證券收益率的非市場風(fēng)險因素(非系統(tǒng)性風(fēng)險)，則在資本資產(chǎn)定價模型的基礎(chǔ)上可以得出多因素模型。

　　根據(jù)因素的數(shù)量可以分為單因素模型、雙因素模型和多因素模型，其中單因素模型即市場模型，認為影響資產(chǎn)收益率的因素只有一個，就是市場指數(shù)。

　　2、應(yīng)用

　　因素模型在時間序列分析中有著廣泛應(yīng)用。

　　時間序列方法假設(shè)投資者事先知道那些影響證券收益率的主要因素以及其取值，確定出主要因素后，收集各個時期有關(guān)因素的實際數(shù)值以及證券的實際收益率，利用回歸的方法估計證券收益率對各因素的敏感度。進而根據(jù)各個因素敏感度的預(yù)測值，計算證券的預(yù)期收益率。

　　第三節(jié)　有效市場假說

　　一、市場有效性和信息類型

　　1、市場有效性

　　20世紀70年代，美國芝加哥大學(xué)的教授尤金·法瑪為市場有效性建立了一套標準。

　　資本市場的有效性是指市場根據(jù)新信息迅速調(diào)整證券價格的能力。如果市場是有效的，那么證券的價格可以對最新出現(xiàn)的信息做出快速的反應(yīng)，價格迅速調(diào)整到位。反之，如果市場是無效的，那么證券的價格不會對新信息做出反應(yīng)。

　　2、信息類型

　　法瑪依據(jù)時間維度，把信息劃分為歷史信息、公開可得信息以及內(nèi)部信息。

　　(1)歷史信息：主要包括證券交易的有關(guān)歷史資料，如歷史股價、成交量等;

　　(2)公開可得信息：即一切可公開獲得的有關(guān)公司財務(wù)及其發(fā)展前景等方面的信息;

　　(3)內(nèi)部信息：則為還未公開的只有公司內(nèi)部人員才能獲得的私人信息。

　　市場有效性假說在信息分類的基礎(chǔ)上界定了三種形式的資本市場：弱式有效市場、半強式有效市場和強式有效市場。

　　(1)在弱式有效市場上，證券的價格充分反映了過去的價格和交易信息，即歷史信息;任何為了預(yù)測未來證券價格走勢而對以往價格、交易量等歷史信息所進行的技術(shù)分析都是徒勞的。

　　(2)在半強式有效市場上,證券的價格反映了包括歷史信息在內(nèi)的所有公開發(fā)表的信息,即公開可得信息;如果市場是半強有效的,市場參與者就不可能從任何公開信息中獲取超額利潤,這意味著基本面分析方法無效。

　　(3)在強式有效市場上，證券的價格反映了與證券相關(guān)的所有公開的和不公開的信息。這意味著，在一個強有效的證券市場上，任何投資者不管采用何種分析方法，除了偶爾靠運氣“預(yù)測”到證券價格的變化外，是不可能重復(fù)地，更不可能連續(xù)地取得成功的。

　　二、有效市場假說的含義、特征、應(yīng)用和缺陷

　　1、含義

　　有效市場假說是指證券在任一時點的價格都是對與證券相關(guān)的所有信息的即時、充分的反映。

　　2、特征

　　(1)市場能快速、準確地對新信息作出反應(yīng)。

　　(2)任何投資策略都無法取得超額利潤。

　　(3)專業(yè)投資者和個人投資者的業(yè)績應(yīng)該無差異。

　　3、應(yīng)用

　　(1)在高度有效的市場中，證券的價格應(yīng)該與其預(yù)期價值一致，不存在偏離的情形;但是如果出現(xiàn)價格與價值偏離的情況，理性的投資者會立即掌握這一信息，迅速買進或賣出，使價格與價值趨于一致。

　　因此，在高度有效的市場中，所有投資者都不可能獲得超額收益。此時正確的投資策略是與市場同步，取得和市場一致的投資收益。具體做法是按照市場綜合價格指數(shù)進行投資。

　　(2)如果市場是弱有效的，即存在信息高度不對稱，那么提前掌握大量消息或內(nèi)部消息的投資者就可以比其他投資者更準確地識別證券的價值，并在價格與價值有較大偏離的情況下，通過買進或賣出的交易行為，獲取超額收益。

　　此時正確的策略或做法是：設(shè)法得到第一手的有效信息，確定價格被高估或者低估的證券。

　　4.有效市場假說的缺陷

　　(1)理性人假設(shè)缺陷

　　限于先天的心智結(jié)構(gòu)、后天的知識儲備等，人們往往不能夠做出實現(xiàn)效用最大化的理性行為。

　　(2)完全信息假設(shè)缺陷

　　在實踐中，大部分投資者并不能獲得包括內(nèi)部信息在內(nèi)的所有信息，所以他們并不能做出理性自利的行為。

　　(3)投資者均為風(fēng)險厭惡者假設(shè)缺陷

　　現(xiàn)實中，并非所有的投資者都是保守型的，也有部分投資者是激進型的，他們偏好風(fēng)險。

　　三、預(yù)期效用理論

　　預(yù)期效用理論亦稱期望效用函數(shù)理論，是20世紀50年代馮·紐曼和摩根斯坦在公理化假設(shè)的基礎(chǔ)上，運用邏輯和數(shù)學(xué)工具，建立的不確定條件下對理性人選擇進行分析的框架。

　　四、判斷與決策中的認知偏差

　　認知偏差是指人們根據(jù)一定表現(xiàn)的現(xiàn)象或虛假的信息而對他人作出判斷，從而出現(xiàn)判斷失誤或判斷本身與判斷對象的真實情況不相符合。

　　出現(xiàn)認知偏差的原因主要有：

　　(1)人性存在包括自私、趨利避害等弱點。

　　(2)投資者的認知中存在諸如有限的短時記憶容量，不能全面了解信息等生理能力方面的限制。

　　(3)投資者的認知中存在信息獲取、加工、輸出、反饋等階段的行為、心理偏差的影響。

　　五、金融市場中的行為偏差的原理

　　1、處置效應(yīng)

　　處置效應(yīng)是指投資人在處置股票時，傾向賣出賺錢的股票、繼續(xù)持有賠錢的股票，也就是所謂的“出贏保虧”效應(yīng)。

　　2、過度交易

　　一般來說，男性通常比女性在投資活動中更趨向于“過度交易”;行為金融學(xué)認為，過度交易現(xiàn)象的表現(xiàn)就是即便忽視交易成本，在這些交易中投資者的收益也降低了。

　　3、羊群效應(yīng)

　　金融市場中的“羊群行為”是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴于輿論，而不考慮信息的行為。在金融市場中，個人投資者和機構(gòu)投資者均有羊群行為。

　　4、投資經(jīng)歷、記憶與行為偏差

　　過去的經(jīng)歷或結(jié)果通常會影響投資者以后的風(fēng)險決策，但是，人們的大腦防護機制總是傾向于過濾掉反面的信息，并改變對過去決策的回憶，導(dǎo)致投資者很難客觀評價他們的決策行為是否符合既定的投資目標。

　　5、本土偏差

　　投資者，尤其是個人投資者在分散化投資時有“本土偏差”的傾向，即投資者將他們的大部分資金投資于本國，甚至本地的股票。

　　六、行為資產(chǎn)定價理論

　　行為金融學(xué)一方面通過借鑒心理學(xué)、行為學(xué)、社會學(xué)等其他學(xué)科，不斷修正和完善傳統(tǒng)金融學(xué)的基本預(yù)設(shè)和分析范式，另一方面也嘗試著提出自己的解決問題的模型，針對資本資產(chǎn)定價模型，行為金融學(xué)家謝弗林和斯塔曼提出了行為資產(chǎn)定價模型(BAPM)。

　　(1)在BAPM模型中，投資者被劃分為信息交易者和噪聲交易者兩類。

　　信息交易者是理性投資者，他們通常支持現(xiàn)代CAPM模型，在避免出現(xiàn)認識性錯誤的同時具有均值方差偏好。

　　噪聲交易者通常跳出CAPM模型，不僅易犯認識性錯誤，而且沒有嚴格的均值方差偏好。

　　當(dāng)信息交易者占據(jù)交易的主體地位時，市場是有效率的;而當(dāng)噪聲交易者占據(jù)交易的主體地位時，市場是無效率的。

　　(2)在BAPM模型中，證券的預(yù)期收益是由其“行為貝塔”決定的，行為資產(chǎn)組合(行為貝塔組合)中成長型股票的比例要比市場組合中的高。

　　(3)CAPM模型只包括了人們的功利主義考慮，而BAPM把功利主義考慮(如產(chǎn)品成本，替代品價格)和價值表達考慮(如個人品位，特殊偏好)都包括了進來。

　　(4)BAPM在噪聲交易者存在的條件下，對市場組合回報的分布、風(fēng)險溢價、期限結(jié)構(gòu)、期權(quán)定價等問題進行了全面研究。

　　BAPM模型既有限度的接受了市場有效性觀點，也秉承了行為金融學(xué)所奉行的有限理性、有限控制力和有限自利觀點。

　　七、行為資產(chǎn)組合理論

　　行為資產(chǎn)組合理論是斯塔曼和謝弗林借鑒馬可維茨的現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論于2000年首創(chuàng)性地提出的。

　　它針對均值一方差方法以及以其為基礎(chǔ)的投資決策行為分析理論的缺陷，從投資人的最優(yōu)投資決策實際上是不確定條件下的心理選擇的事實出發(fā)，確立了以預(yù)期財富和財富低于可以維持的概率來進行組合與投資選擇的方法根基，以此來研究投資者的最優(yōu)投資決策行為。

　　該理論打破了現(xiàn)代投資組合理論諸如理性人、投資者均為風(fēng)險厭惡者以及風(fēng)險度量等局限，更加接近投資者的實際投資行為，引起了金融界的廣泛關(guān)注。

2022年中級經(jīng)濟師3天特訓(xùn)營免費領(lǐng)！！