第八章 股票

　　第一節(jié) 基本理論

　　一、股票估值原理

　　1、價(jià)值與價(jià)格的基本概念

　　證券估值是指對證券價(jià)值的評估。證券估值是證券交易的前提和基礎(chǔ)。

　　(1)虛擬資本及其價(jià)格

2020證券從業(yè)資格考試備考通關(guān)秘籍 點(diǎn)擊下載>>

部分資料預(yù)覽 

　　虛擬資本是以有價(jià)證券形態(tài)存在的資本，如股票、債券等。其價(jià)格運(yùn)動(dòng)形式表現(xiàn)為：

　　①預(yù)期收益和市場利率決定證券的市場價(jià)值;

　?、谟袃r(jià)證券的市場價(jià)值與預(yù)期收益的多少成正比，與市場利率的高低成反比;

　?、塾袃r(jià)證券的供求和貨幣的供求決定有價(jià)證券的價(jià)格波動(dòng)。

　　(2)市場價(jià)格、內(nèi)在價(jià)值、公允價(jià)值與安全邊際

　?、偈袌鰞r(jià)格，即證券在市場中的交易價(jià)格，反映了市場參與者對該證券價(jià)值的評估。

　　根據(jù)產(chǎn)生市場價(jià)格的證券交易發(fā)生時(shí)間，市場價(jià)格可以分為：歷史價(jià)格、當(dāng)前價(jià)格和預(yù)期市場價(jià)格。

　?、趦?nèi)在價(jià)值的兩層含義：內(nèi)在價(jià)值取決于證券自身的內(nèi)在屬性或者基本面因素;市場價(jià)格基本上是圍繞內(nèi)在價(jià)值形成的。

　?、酃蕛r(jià)值，如果存在活躍交易的市場，則以市場報(bào)價(jià)為金融工具的公允價(jià)值;否則，采用估值技術(shù)確定公允價(jià)值。

　?、馨踩呺H，是指證券的市場價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的部分，任何投資活動(dòng)均以之為基礎(chǔ)。

　　2、貨幣的時(shí)間價(jià)值、復(fù)利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)

　　(1)貨幣的時(shí)間價(jià)值

　　貨幣的時(shí)間價(jià)值是指貨幣隨時(shí)間的推移而發(fā)生的增值。

　　(2)復(fù)利

　　由于貨幣時(shí)間價(jià)值的存在，資金的借貸具有利上加利的特性，所以將其稱為復(fù)利。

　　①在復(fù)利條件下，可以用以下公式計(jì)算一筆資金的期末價(jià)值(或稱為終值、到期值)：

　　式中：FV為終值;PV為本金(現(xiàn)值);

　　i為每期利率;n為期數(shù)。

　?、谌裘科诟断次，則到期本利和變?yōu)椋?/p>

　　(3)現(xiàn)值和貼現(xiàn)

　　貼現(xiàn)是對給定的終值計(jì)算現(xiàn)值的過程?，F(xiàn)值(PV)計(jì)算公式為：

　　(4)現(xiàn)金流與凈現(xiàn)值

　　現(xiàn)金流指在不同時(shí)點(diǎn)上流入或流出相關(guān)投資項(xiàng)目(或企業(yè)，或有價(jià)證券)的一系列現(xiàn)金。

　　將現(xiàn)金流入的現(xiàn)值(正數(shù))和現(xiàn)金流出的現(xiàn)值(負(fù)數(shù))相加，即得到該投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。

　　二、預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)的含義和計(jì)算

　　1、預(yù)期收益率

　　投資者投資的目的是為了得到收益。預(yù)期收益率是投資者承受各種風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)得的補(bǔ)償，其計(jì)算公式為：

　　預(yù)期收益率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償

　　其中，無風(fēng)險(xiǎn)收益率是一種理想的投資收益，是指將資金投資于某一沒有任何風(fēng)險(xiǎn)的投資對象而能獲得的收益率。

　　美國一般將短期國庫券利率視為無風(fēng)險(xiǎn)利率。

　　2、風(fēng)險(xiǎn)

　　(1)風(fēng)險(xiǎn)的含義

　　風(fēng)險(xiǎn)指對投資者預(yù)期收益的背離，或者說是證券收益的不確定性。

　　證券投資的風(fēng)險(xiǎn)指證券預(yù)期收益變動(dòng)的可能性及變動(dòng)幅度。

　　與證券投資相關(guān)的所有風(fēng)險(xiǎn)被稱為總風(fēng)險(xiǎn)，總風(fēng)險(xiǎn)可分為：

　?、傧到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又稱市場風(fēng)險(xiǎn)，也稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指由于某種因素的影響和變化，導(dǎo)致股市上所有股票價(jià)格的下跌，從而給股票持有人帶來損失的可能性。

　　系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要由政治、經(jīng)濟(jì)及社會(huì)環(huán)境等宏觀因素造成，投資人無法通過多樣化的投資組合來化解。

　?、诜窍到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，一般是指對某一個(gè)股或某一類股票發(fā)生影響的不確定因素。

　　如上市公司的經(jīng)營管理、財(cái)務(wù)狀況、市場銷售、重大投資等因素，它們的變化都會(huì)對公司的股價(jià)產(chǎn)生影響。此類風(fēng)險(xiǎn)主要影響某一種股票，與市場的其它股票沒有直接聯(lián)系。

　　(2)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算

　　一般來講，有三種方法可以衡量證券投資的風(fēng)險(xiǎn)：

　?、儆?jì)算證券投資收益低于其期望收益的概率。

　?、谟?jì)算證券投資出現(xiàn)負(fù)收益的概率。

　　③計(jì)算證券投資的各種可能收益與其期望收益之間的離差，即證券收益的方差或標(biāo)準(zhǔn)差。

　　三、各類估值方法的特點(diǎn)

　　1、絕對估值

　　絕對估值是指通過對證券的基本財(cái)務(wù)要素的計(jì)算和處理得出該證券的絕對金額。

　　紅利貼現(xiàn)模型、企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型等基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法均屬絕對估值。

　　2、相對估值

　　相對估值是參考可比證券的價(jià)格，相對地確定待估證券的價(jià)值。

　　常見的相對估值方法有市盈率、市凈率、市售率、企業(yè)價(jià)值倍數(shù)和市值回報(bào)增長比等。

　　3、資產(chǎn)價(jià)值

　　根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的編制原理，企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值、負(fù)債價(jià)值與權(quán)益價(jià)值三者之間存在下列關(guān)系：

　　權(quán)益價(jià)值=資產(chǎn)價(jià)值—負(fù)債價(jià)值

　　常用方法包括重置成本法和清算價(jià)值法，分別適用于可以持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)和停止經(jīng)營的企業(yè)。

　　4、其他估值方法

　　在金融工程領(lǐng)域中，常見的估值方法還包括無套利定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)，它們在衍生產(chǎn)品估值中得到廣泛應(yīng)用。

　　(1)無套利定價(jià)。

　　無套利定價(jià)的理論基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)學(xué)的一價(jià)定律，指相同的商品在同一時(shí)刻只能以相同的價(jià)格出售，否則市場參與者就會(huì)低買高賣，最終導(dǎo)致價(jià)格趨同。

　　根據(jù)這一原理，合理的金融資產(chǎn)價(jià)格應(yīng)該消除套利機(jī)會(huì)。

　　(2)風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)。

　　風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)假設(shè)投資者不存在不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，對風(fēng)險(xiǎn)均持中性態(tài)度，從而簡化了分析過程，可以采用無風(fēng)險(xiǎn)利率作為貼現(xiàn)率。

　　四、貼現(xiàn)率的內(nèi)涵

　　貼現(xiàn)率是指將未來支付改變?yōu)楝F(xiàn)值所使用的利率，或指持票人以沒有到期的票據(jù)向銀行要求兌現(xiàn)，銀行將利息先行扣除所使用的利率。

　　這種貼現(xiàn)率也指再貼現(xiàn)率，即各成員銀行將已貼現(xiàn)過的票據(jù)作擔(dān)保，作為向中央銀行借款時(shí)所支付的利息。

　　當(dāng)商業(yè)銀行需要調(diào)節(jié)流動(dòng)性的時(shí)候，要向央行付出的成本。理論上講，央行通過調(diào)整這種利率，可以影響商業(yè)銀行向央行貸款的積極性，從而達(dá)到調(diào)控整個(gè)貨幣體系利率和資金供應(yīng)狀況的目的，是央行調(diào)控市場利率的重要工具之一。

　　當(dāng)需要控制通貨膨脹時(shí)，中央銀行提高貼現(xiàn)率，這樣，商業(yè)銀行就會(huì)減少向中央銀行的借款，商業(yè)銀行的儲(chǔ)備金就會(huì)減少，而商業(yè)銀行的利息將得到提高，從而導(dǎo)致貨幣供給量減少。

　　當(dāng)經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，中央銀行降低貼現(xiàn)率，銀行就會(huì)增加向中央銀行的借款，從而儲(chǔ)備金增加，利息率下降，擴(kuò)大了貨幣供給量，由此起到穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用。

　　五、股權(quán)資本成本與公司整體平均資金成本(WACC)的概念

　　1、股權(quán)資本成本

　　股權(quán)資本成本是投資者投資企業(yè)股權(quán)時(shí)所要求的收益率。估計(jì)股權(quán)資本成本的方法很多，國際上最常用的有紅利增長模型、資本資產(chǎn)定價(jià)模型和套利定價(jià)模型等。

　　假設(shè)某個(gè)上市公司的股權(quán)資本成本是10%，則意味著投資者的平均回報(bào)率必須達(dá)到10%才能補(bǔ)償其投資于該股票的風(fēng)險(xiǎn)。

　　一般對股權(quán)資本成本的認(rèn)識存在兩種觀點(diǎn)：

　　(1)企業(yè)為取得和使用這部分資金所花費(fèi)的代價(jià)，包括籌資成本和使用該資金的成本。

　　(2)股權(quán)資本成本是投資于某一項(xiàng)目或企業(yè)的機(jī)會(huì)成本。

　　這兩種觀點(diǎn)分別從資本使用方和投資方的角度來分析股權(quán)資本成本的實(shí)質(zhì)。從市場經(jīng)濟(jì)角度出發(fā)，后者被大多數(shù)人所認(rèn)同。

　　根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的原理，股權(quán)資本成本只能從投資者的角度來分析，其大小可以用特定投資中投資者所期望的報(bào)酬率來衡量，并表現(xiàn)為期望的股利和資本利得等。

　　例題：股權(quán)資本成本的基本涵義是(　　)。

　　A.在一級市場認(rèn)購股票支付的金額

　　B.在二級市場認(rèn)購股票支付的金額

　　C.為使股票價(jià)格不下跌，企業(yè)應(yīng)在二級市場增持的金額

　　D.為使股票的市場價(jià)格不受影響，企業(yè)應(yīng)從所募集資金中所獲得的最小收益率

　　【答案】D

　　2、公司整體平均資金成本

　　公司整體平均資金成本，又稱加權(quán)平均資本成本，是指企業(yè)以各種資本在企業(yè)全部資本中所占的比重為權(quán)數(shù)，對各種長期資金的資本成本加權(quán)平均計(jì)算出來的資本總成本。

　　加權(quán)平均資本成本可用來確定具有平均風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目所要求的收益率。

　　六、公司整體平均資金成本(WACC)的計(jì)算公式

　　WACC的計(jì)算公式為：

　　式中：Re為股權(quán)成本;

　　Rd為債務(wù)成本;

　　E為公司股本的市場價(jià)值;

　　D為公司債務(wù)的市場價(jià)值;

　　V=E+D;Tc為企業(yè)稅率;

　　E/V=股本占融資總額的百分比;

　　D/V=債務(wù)占融資總額的百分比。

　　七、資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)參數(shù)的確定方式

　　1、資本市場線方程

　　在資本資產(chǎn)定價(jià)模型假設(shè)下，當(dāng)市場達(dá)到均衡時(shí)，市場組合M成為一個(gè)有效組合;所有有效組合都可視為無風(fēng)險(xiǎn)證券F與市場組合M的再組合。

　　在均值標(biāo)準(zhǔn)差平面上，所有有效組合剛好構(gòu)成連接無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)F與市場組合M的射線FM，這條射線被稱為“資本市場線”。

　　資本市場線揭示了有效組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的均衡關(guān)系，這種均衡關(guān)系可以用資本市場線的方程來描述：

　　其中：E(rp)、σp為有效組合P的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差;

　　E(rM)、σM為市場組合M的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差;rp為無風(fēng)險(xiǎn)證券收益率。

　　2、證券市場線方程

　　無論單個(gè)證券還是證券組合，均可將其p系數(shù)作為風(fēng)險(xiǎn)的合理測定，其期望收益與由p系數(shù)測定的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間存在線性關(guān)系。這個(gè)關(guān)系在以E(rp)為縱坐標(biāo)、βp為橫坐標(biāo)的坐標(biāo)系中代表一條直線，這條直線被稱為“證券市場線”。

　　圖8-2　證券市場線

　　證券市場線公式為：

　　3、β系數(shù)的含義

　　(1)β系數(shù)反映證券或證券組合對市場組合方差的貢獻(xiàn)率。

　　(2)β系數(shù)反映了證券或組合的收益水平對市場平均收益水平變化的敏感性。

　　(3)β系數(shù)是衡量證券承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平的指數(shù)。

　　八、終值的概念

　　終值，又稱將來值或本利和，是指現(xiàn)在一定量的資金在未來某一時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值。通常記作FV。

　　九、兩階段、三階段模型的特點(diǎn)及參數(shù)設(shè)置的規(guī)則

　　1、兩階段增長模型

　　兩階段增長模型假定在時(shí)間L以前，股息以一個(gè)不變的增長速度g1增長;在時(shí)間L以后，股息以另一個(gè)不變的增長速度g2增長。若V代表股票在期初的內(nèi)在價(jià)值;Dt代表時(shí)期t末以現(xiàn)金形式表示的每股股息;k代表一定風(fēng)險(xiǎn)程度下現(xiàn)金流的適合貼現(xiàn)率，即必要收益率。

　　由此可以建立二元可變增長模型：

　　其中，DL+1=D0(1+g1)L(1+g2)。

　　2、三階段增長模型

　　三階段增長模型是股息貼現(xiàn)模型的另一種特殊形式，它將股息的增長分成了三個(gè)不同的階段。

　　在第一個(gè)階段(期限為0到A)，股息的增長率為一個(gè)常數(shù)(ga)。

　　第二個(gè)階段(期限為A到B)是股息增長的轉(zhuǎn)折期，股息增長率以線性的方式從ga變化為gn，gn是第三階段的股息增長率。如果ga>gn，則在轉(zhuǎn)折期內(nèi)表現(xiàn)為遞減的股息增長率;反之，則表現(xiàn)為遞增的股息增長率。

　　第三階段(期限為B之后，一直到永遠(yuǎn))，股息的增長率也是一個(gè)常數(shù)(gn)，該增長率是公司長期的正常的增長率。

　　在圖8一1中，在轉(zhuǎn)折期內(nèi)任何時(shí)點(diǎn)上的股息增長率g可以用以下公式表示：

　　在滿足三階段增長模型的假定條件下，如果已知ga、gn、A、B和初期的股息水平D0，就可以計(jì)算出所有各期的股息;然后，根據(jù)貼現(xiàn)率計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值。三階段增長模型的計(jì)算公式為：

　　式中的三項(xiàng)分別對應(yīng)于股息的三個(gè)增長階段。

　　第三節(jié) 相對估值法

　　考綱要求：

　　17、掌握相對估值法的原理與步驟;

　　18、了解可比公司的特征;

　　19、熟悉計(jì)算股票市場價(jià)格的市盈率方法及其應(yīng)用缺陷;

　　20、熟悉市盈率倍數(shù)的概念及應(yīng)用;

　　21、熟悉企業(yè)價(jià)值倍數(shù)(EV/EBITDA)的概念及應(yīng)用;

　　22、熟悉市盈率相對盈利增長比率(PEG)法的概念及應(yīng)用;

　　23、熟悉市凈率、市售率的概念及應(yīng)用;

　　24、了解收益倍數(shù)法和資產(chǎn)倍數(shù)法的區(qū)別與聯(lián)系。

　　一、相對估值法的原理與步驟

　　相對估值法是以可比資產(chǎn)在市場上的當(dāng)前定價(jià)為基礎(chǔ)，來評估目標(biāo)資產(chǎn)的價(jià)值，又稱可比公司法(簡稱可比法)。

　　1、理論基礎(chǔ)

　　資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是不可能(或者幾乎不可能)被估計(jì)的。資產(chǎn)的價(jià)值是市場愿意付給它的任何價(jià)格(取決于它的特征)。

　　2、步驟

　　(1)尋找合適的比較對象;

　　(2)在假定比較對象定價(jià)合理的基礎(chǔ)上，計(jì)算目標(biāo)的合理定價(jià)。

　　二、可比公司的特征

　　可比公司指的是公司所處的行業(yè)、市場環(huán)境、公司的主營業(yè)務(wù)或主導(dǎo)產(chǎn)品、企業(yè)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、盈利能力以及風(fēng)險(xiǎn)程度等方面相同或者相近的公司。

　　三、市盈率估價(jià)方法

　　市盈率(P/E)又稱價(jià)格收益比、本益比，是每股價(jià)格與每股收益之間的比率，股票市值與凈利潤的比值也可以表示市盈率。

　　通過對股票市盈率和每股收益的估計(jì)，就能估計(jì)出股票價(jià)格。估計(jì)股票市盈率的方法主要有簡單估計(jì)法、市場決定法和回歸分析法。

　　1、簡單估計(jì)法

　　簡單估計(jì)法主要是利用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)，主要包括以下三種方法：

　　(1)算術(shù)平均數(shù)法或中間數(shù)法;

　　(2)趨勢調(diào)整法;

　　(3)回歸調(diào)整法。

　　2、市場決定法

　　(1)市場預(yù)期回報(bào)率倒數(shù)法

　　可以在不變增長模型中做出更多的假定：

　?、俟镜睦麧檭?nèi)部保留率固定不變，記為b;

　?、谠偻顿Y利潤率固定不變，記為r，且股票持有者的預(yù)期回報(bào)率(k)與再投資利潤率相當(dāng)。

　　在上面的假設(shè)條件下，經(jīng)過推導(dǎo)，可以知道股票持有者預(yù)期的回報(bào)率剛好就是市盈率的倒數(shù)。因此，可以通過分析各種股票的市場預(yù)期回報(bào)率來預(yù)測市盈率。

　　(2)市場歸類決定法

　　在有效市場的假設(shè)下，風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)等條件類似的公司，其股票的市盈率也應(yīng)相同。因此，如果選取風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)類似的公司來求取市盈率的平均數(shù)，就可以此作為市盈率的估計(jì)值。

　　3、回歸分析法

　　回歸分析法是指利用回歸分析的統(tǒng)計(jì)方法，通過考察股票價(jià)格、收益、股息政策、風(fēng)險(xiǎn)、增長和貨幣的時(shí)間價(jià)值等各種因素變動(dòng)與市盈率之間的關(guān)系，得出能夠最好解釋市盈率與這些變量間線性關(guān)系的方程，進(jìn)而根據(jù)這些變量的給定值對市盈率大小進(jìn)行預(yù)測的分析方法。

　　用回歸分析法得出的有關(guān)市盈率估計(jì)方程具有很強(qiáng)的時(shí)效性，套用過去的方程是不現(xiàn)實(shí)的。因此，投資者用該方法來進(jìn)行投資決策指導(dǎo)時(shí)，最好是自己做一些研究，并在實(shí)踐中不斷加以改進(jìn)。

　　四、市盈率倍數(shù)的概念及應(yīng)用

　　1、市盈率倍數(shù)法的概念

　　市盈率倍數(shù)法是以企業(yè)的市盈率作為乘數(shù)(倍數(shù))，以此乘數(shù)與被評估企業(yè)相同口徑的收益額相乘估算被評估企業(yè)價(jià)值的方法。

　　市盈率倍數(shù)法是使用相對估值法評估企業(yè)價(jià)值時(shí)最常用的方法。

　　市盈率倍數(shù)法的核心估值公式為：

　　公司市值=公司收益×市盈率倍數(shù)

　　公司收益比較簡單，當(dāng)年或者最近幾年財(cái)務(wù)報(bào)表都有披露，也可用未來幾年的預(yù)測值。

　　市盈率倍數(shù)一般通過選擇一組可比公司，并計(jì)算出可比公司的市盈率平均數(shù)得到，所以核心問題就是選擇可比行業(yè)以及可比公司。

　　2、市盈率倍數(shù)法的優(yōu)點(diǎn)

　　(1)將股票價(jià)格與公司盈利狀況相聯(lián)系，較為直觀;

　　(2)對大多數(shù)股票而言，市盈率倍數(shù)易于計(jì)算并很容易得到，便于不同股票之間的比較;

　　(3)它能作為公司一些其他特征(包括風(fēng)險(xiǎn)性與成長性)的代表。

　　3、市盈率倍數(shù)法的缺點(diǎn)

　　(1)該方法可能被誤用。可比公司的定義在本質(zhì)上是主觀的，而實(shí)際中同行業(yè)的公司可能在業(yè)務(wù)組合、增長潛力和風(fēng)險(xiǎn)程度方面存在很大的差異，因此同行業(yè)公司未必有可比性;

　　(2)當(dāng)企業(yè)的收益或預(yù)期收益為負(fù)值時(shí)，無法使用該方法;

　　(3)該方法使用短期收益作為參數(shù)，因此不能直接比較有不同長期增長前景的公司;

　　(4)市盈率無法區(qū)分經(jīng)營性資產(chǎn)和非經(jīng)營性資產(chǎn)創(chuàng)造的盈利，降低了企業(yè)之間的可比性;

　　(5)該方法無法反映企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的水平，若可比公司與目標(biāo)公司的資本結(jié)構(gòu)之間存在較大差異，那么可能導(dǎo)致錯(cuò)誤的結(jié)論;

　　(6)每股收益容易受到公司的操縱。

　　五、企業(yè)價(jià)值倍數(shù)(EV/EBITDA)的概念和應(yīng)用

　　1、企業(yè)價(jià)值倍數(shù)的含義

　　企業(yè)價(jià)值倍數(shù)被廣泛用于公司估值，該指標(biāo)從全體投資人的角度出發(fā)來反映投資資本的市場價(jià)值和未來一定時(shí)期企業(yè)收益間的比例關(guān)系。計(jì)算公式為：

　　企業(yè)價(jià)值倍數(shù)=EV/EBITDA

　　式中：EV為公司價(jià)值;

　　EV=市值+(總負(fù)債一總現(xiàn)金)=市值+凈負(fù)債;

　　EBITDA為利息、所得稅、折舊、攤銷前盈余;即：

　　EBITDA=營業(yè)利潤+折舊費(fèi)用+攤銷費(fèi)用，

　　其中：營業(yè)利潤=毛利潤一銷售費(fèi)用一管理費(fèi)用。

　　2、企業(yè)價(jià)值倍數(shù)的運(yùn)用

　　(1)使用前提。

　　企業(yè)價(jià)值倍數(shù)法要求企業(yè)預(yù)測的未來收益水平必須能夠體現(xiàn)企業(yè)未來的收益流量和風(fēng)險(xiǎn)狀況的主要特征。

　　(2)不同行業(yè)或板塊有不同的估值(倍數(shù))水平。

　　與行業(yè)平均水平或歷史水平相比，企業(yè)價(jià)值倍數(shù)較高通常說明股票被高估，較低則說明股票被低估。

　　(3)EV/EBITDA更適用于單一業(yè)務(wù)或子公司較少的公司估值，如果業(yè)務(wù)或合并子公司數(shù)量眾多，需要做復(fù)雜調(diào)整，那么估值的準(zhǔn)確性有可能會(huì)降低。

　　3、EV/EBITDA的優(yōu)點(diǎn)

　　(1)不受所得稅率不同的影響，使得不同國家和市場的上市公司估值更具有可比性;

　　(2)不受資本結(jié)構(gòu)不同的影響，公司對資本結(jié)構(gòu)的改變不會(huì)影響估值，有利于比較不同公司估值水平;

　　(3)排除了折舊攤銷這些非現(xiàn)金成本的影響(現(xiàn)金比賬面利潤重要)，可以更準(zhǔn)確的反映公司價(jià)值。

　　4、EV/EBITDA的缺陷

　　(1)方法比P/E稍微復(fù)雜，至少還要對債權(quán)的價(jià)值以及長期投資的價(jià)值進(jìn)行單獨(dú)估計(jì);

　　(2)沒有考慮到稅收因素，如果兩個(gè)公司之間的稅收政策差異很大，指標(biāo)的估值結(jié)果就會(huì)失真。

　　六、市盈率相對盈利增長比率(PEG)法的概念和應(yīng)用

　　1、市盈率相對盈利增長比率法的概念

　　市盈率相對盈利增長比率，也稱為市值回報(bào)增長比，是指上市公司的市盈率除以盈利增長速度。

　　該指標(biāo)既可以通過市盈率考察公司目前的財(cái)務(wù)狀況，又可以通過盈利增長速度考察未來一段時(shí)期內(nèi)公司的增長預(yù)期，因此是一個(gè)比較完美的選股參考指標(biāo)。

　　2、市盈率相對盈利增長比率法的應(yīng)用

　　當(dāng)PEG等于1時(shí)，表明市場賦予股票的估值可以充分反映被評估企業(yè)未來業(yè)績的成長性。

　　如果PEG大于1，則股票的價(jià)值就可能被高估，或市場認(rèn)為這家企業(yè)的業(yè)績成長性會(huì)高于市場的預(yù)期。

　　通常，成 長型股票的PEG都會(huì)高于1，甚至在2以上。

　　當(dāng)PEG小于1時(shí)，要么是市場低估了股票的價(jià)值，要么是市場認(rèn)為被評估企業(yè)業(yè)績成長性可能比預(yù)期的要差。

　　通常價(jià)值型股票的PEG都會(huì)低于1，以反映低業(yè)績增長的預(yù)期。

　　七、市凈率估值方法

　　1、市凈率的定義

　　市凈率(P/B)又稱凈資產(chǎn)倍率，是每股市場價(jià)格與每股凈資產(chǎn)之間的比率，它反映的是相對于凈資產(chǎn)，股票當(dāng)前市場價(jià)格所處水平的高低。

　　市凈率越大，說明股價(jià)處于較高水平;反之，市凈率越小，說明股價(jià)處于較低水平。

　　2、市凈率與市盈率的比較

　　(1)市凈率與市盈率之間的關(guān)系：

　　即：P/B=(P/E)*ROE

　　因此，市盈率相同時(shí)，公司的股權(quán)收益率(或稱為凈資產(chǎn)收益率)越高，則該公司的市凈率也就越高。

　　(2)市凈率通常用于對股票內(nèi)在價(jià)值的考察，多為長期投資者所重視;市盈率通常用于對股票供求狀況的考察，更為短期投資者所關(guān)注。

　　(3)對于以流動(dòng)性好的資產(chǎn)為主的公司，如銀行、投資公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司等，由于其賬面值與市值更接近，因此用市凈率更好。

　　(4)市凈率還可以用于對那些預(yù)計(jì)不可持續(xù)經(jīng)營的公司進(jìn)行估值。

　　3、市凈率估值法的缺點(diǎn)

　　(1)沒有考慮一些無法用會(huì)計(jì)進(jìn)行度量的因素，如人力資本等;

　　(2)由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響導(dǎo)致資產(chǎn)估值存在問題;

　　(3)賬面值只是按歷史成本對公司的資產(chǎn)進(jìn)行估值，很難反映公司可能的投資收益和價(jià)值;

　　(4)當(dāng)公司出現(xiàn)再融資或回購股份時(shí)，會(huì)改變公司的凈資產(chǎn)，使得歷史比較失去意義。

　　例題：市凈率與市盈率都可以作為反映股票價(jià)值的指標(biāo)，(　　)。

　　I.市盈率越大，說明股價(jià)處于越高的水平

　?、?市凈率越大，說明股價(jià)處于越高的水平

　?、?市盈率通常用于考察股票的內(nèi)在價(jià)值，多為長期投資者所重視

　?、?市凈率通常用于考察股票的內(nèi)在價(jià)值，多為長期投資者所重視

　　A.I、Ⅲ B.I、IV

　　C.I、Ⅱ、Ⅳ D.Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

　　【答案】C

　　【解析】Ⅲ項(xiàng)，市盈率通常用于考察股票的供求狀況，更為短期投資者所關(guān)注。

　　八、市售率估值方法

　　1、市售率的定義

　　市售率(P/S)，也稱市銷率，是指股票價(jià)格與每股銷售收入之比，市售率是評價(jià)公司股票價(jià)值的一個(gè)重要指標(biāo)，市售率高的股票相對價(jià)值較高。

　　由于在競爭日益激烈的環(huán)境中，公司的市場份額在決定公司生存能力和盈利水平方面的作用越來越大，因此，市售率可以明顯反映出新興市場公司的潛在價(jià)值。

　　2、市售率的下缺點(diǎn)：

　　(1)匹配問題，股價(jià)反映的是考慮了負(fù)債融資對公司盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)的影響，而收入則沒有考慮負(fù)債的成本和費(fèi)用;

　　(2)有些公司雖然收入增長迅速，但仍然會(huì)出現(xiàn)虧損，如果公司長期無法將收入轉(zhuǎn)換為真正的盈利和現(xiàn)金，那么用P/S來估值就會(huì)發(fā)生錯(cuò)誤。

2022年中級經(jīng)濟(jì)師3天特訓(xùn)營免費(fèi)領(lǐng)！！